AI 海外链和国内链的公司股价出现分化，剪刀差仍在扩大。回溯至4 月初，受关税政策的直接冲击，全球科技股集体承压，股价跌入阶段性低点。然而，随着市场情绪的逐步回暖以及行业基本面的改善，海外市场AI 算力及应用相关公司展现出强劲的反弹动能。从芯片到云服务提供商，再到各类垂直领域的AI 应用企业，多数公司股价已回升至前期高点，其中英伟达、微软等行业领军者，其股价甚至持续突破历史新高。这也充分反映了海外资本市场对AI 技术迭代推动产业变革的高度认可。而与之形成对比的是，聚焦国内市场的AI 产业链相关标的，无论是基础层的算力芯片企业、中间层的算法服务提供商，还是应用层的各行业解决方案公司，均未出现类似海外市场的强劲反弹。由此，AI 海外链和国内链的公司股价出现分化，形成剪刀差。

我们认为，AI 国内链在资本市场的表现与AI 产业的景气度出现了一定的背离。国内AI 大模型持续迭代升级，技术突破与能力提升的态势显著。以DeepSeek、豆包、阿里通义大模型等为代表，在深度思考、超长上下文、场景适配等能力上显著提升，整体呈精进态势。此外，AI 应用需求旺盛，以豆包为例，日均tokens 使用量大幅增长。而模型能力的提升亦带来了AI 搜索、AI 编程、视觉理解等新应用场景不断涌现。AI 应用的广泛普及又带动了算力侧需求的增长，形成“应用-算力”的正向循环。另，尽管相较海外市场，国内AI 应用的货币化探索起步稍缓，但在细分领域已有突破，如快手Kling AI已经实现规模收入，标志着国内视频生成类AI 工具的成功货币化。

随着国内AI 模型的持续推进与性能提升，AI 应用货币化进程的加速，AI国内链的投资价值正逐步显现，建议进一步提升对AI 国内链的关注与重视程度。相关标的：

1）AI 算力国内链：AI 推理芯片（寒武纪、海光信息）、AI 服务器（浪潮信息、华勤技术、联想集团）、ASIC 芯片设计（芯原股份、翱捷科技）、推理云服务（大位科技、朗科科技、优刻得、首都在线、青云科技）、AIDC（奥飞数据、润泽科技）、PCB（深南电路）、光模块（光迅科技、华工科技）、交换机（锐捷网络）、昇腾产业链核心公司（华丰科技）、液冷散热（英维克、申菱环境）。

2）国内AI 应用：TO C：恺英网络、巨人网络、上海电影、快手-W、万兴科技；TO B：金蝶国际、用友网络、汉得信息、鼎捷数智、广联达、税友股份、新致软件、迈富时、虹软科技、金山办公、合合信息、光云科技。

风险提示：产业政策转变、技术进展不及预期、AI 商业应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化、关税政策变化。