事项：

兴业银行发布《关于可转债转股结果暨股份变动的公告》。截至6 月30 日，兴业转债累计转股金额86.48 亿元，占发行总量17.3%，占总股本1.87%，剩余未转股规模413.52 亿元。

评论：

兴业银行业绩处改善通道，股价随银行业整体走强。兴业银行归母净利润增速已走出23 年低谷，从-15%的降幅收窄至1Q25 小个位数降幅。背后对应的是负债成本改善对净息差的正贡献，资产质量企稳基础上拨备对利润的反哺。我们测算期初期末口径1Q25 净息差环比上升2bp 至1.59%，促使单季净利息收入增速同比正增1.3%。1Q25 不良贷款净生成率环比下降10bp 至1.05%，而由于司法处置节奏滞后，不良核销转出率下降，不良率环比略升1bp 至1.08%，拨备覆盖率环比下降4.4pct 至233.4%。由于银行业低波红利特点吸引保险等增量资金流入，叠加兴业银行基本面改善的特质，年初以来兴业银行的股价整体呈现上行趋势。截止7 月11 日，兴业银行的收盘价为24.45 元，距离兴业转债的强赎触发价仍有12.7%的空间。鉴于兴业转债距离到期还有2.47 年的时间，中长期资金陆续入股银行，兴业转债有望在未来触发强赎条件，从而补充兴业银行的核心一级资本。

转债成功后有望提升核心一级资本充足率0.6pct，摊薄ROE 0.3 pct，摊薄EPS0.37 元。若兴业转债能在25 年全部实现转股，基于1Q25 财务数据静态测算，我们认为兴业银行核心一级资本充足率有望提升0.6pct 至10.2%；若全部转股后，在1Q25 基础上股本将增加23.59 亿股，根据25 年盈利预测，预计会摊薄25E ROE 0.3pct，同时25E EPS 较之前下降0.37 元。

大股东可转债转股增持，彰显对兴业银行未来发展信心。5 月14 日、27 日，福建省财政厅将其持有的5275 万张、3369 万张“兴业转债”转股，转股价为22.25 元/股，转股数分别为2.37 亿股、1.51 亿股。增持后，福建省财政厅的持股比例从2.18%升至3.98%，与福建金投合计持股比例从19.09%升至20.57%。

是继国有大行获得财政部注资之后，首家通过大股东可转债转股注资的股份行。截止1Q25，兴业银行核心一级资本充足率为9.6%，资本相对来说并不算很紧缺，预计主要是大股东看好兴业银行未来发展空间，提前进行布局。

获批筹建 AIC，进一步发挥兴业银行“商行+投行”的优势。5 月 7 日兴业银行获批筹建金融 AIC，为首家获得该牌照的股份行。打破了此前国有大行对AIC 牌照的垄断格局，为其他股份行（如中信、招行）后续获批铺平了道路。AIC 将成为兴业银行“债权+股权”服务的关键工具，满足企业多元化融资需求，更好发挥兴业“商行+投行”优势。在净息差承压的背景下，AIC 业务可带来股权投资溢价、投行服务手续费等非息收入，多元化收入来源。

投资建议：兴业银行资产负债表重构进展顺利，资产端规模稳健增长，负债端成本有效压降，资产质量逐步改善，业绩增速已走出低谷期。可转债转股后有望补充核心一级资本，为规模扩张补充弹药。结合公司披露一季报和当前宏观环境，我们预计2025E/2026E/2027E 归母净利润增速为0.7%/1.98%/3.29%，当前股价对应25E PB 0.63X，考虑银行业仍有增量资金增持，近10 年兴业银行的PB 均值为0.77X，给予2025 年目标PB 0.72X，对应目标价27.97 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。