核心观点

　　转债指数突破新高，后续演变依赖权益市场表现，市场规模快速缩量，供需矛盾持续显著，建议投资者轻指数重个券，提高对转债价格区间的包容度，结合政策方向考虑正股强势的平衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种。

　　过去一周，权益市场上冲3500，带动转债指数突破新高。转债价格中位数已经达到125 元，上行至历史极值。虽然当前转债所经历的供需压力很大，但是我们观察到7 月强赎的意愿有所增高。在强赎预期的压制下，转债价格理论上有上限，转债绝对价格的上行空间不太可能持续突破理论价格。

　　转债价格和估值双双处于高位，后续演变依赖权益市场表现。转债价格中位数125.68 元，平价中位数99.42 元，转股溢价率中位数26%。近两周，各类型转债估值均有拉升。转债性价比在跨资产比较中边际下降，但是考虑到市场处于“资产荒”状态，机构对转债的关注度不低。转债跟随权益市场变化，未来权益市场如果持续上行，转债有望持续跟随但空间相对有限；如果震荡走平，资金可能阶段性兑现收益；如果震荡下行，转债可能相对抗跌。

　　转债市场规模快速缩量，其供需矛盾显著。二季度转债供给有所加快，上市10 只，规模约137.6 亿， 7 月已有6 只转债上市，规模约43.5 亿，节奏明显超过24 年。

　　退出方面，4-7 月到期7 只转债、强赎25 只转债，总计退出规模超过400 亿。8-12 月还有到期的转债500 亿元。从待发来看，当前上市委通过+同意注册两个环节总共67 亿，即使将交易所受理环节也计算在内，仅有不到350 亿元，短期供给补充仍然有限。虽然上半年新增预案的数量有所增多，审批节奏似有加快，转债融资有边际回暖趋势，但当前预案转债存量仍然较为有限。市场期待的银行转债等主流品种的发行，仍然受限于再融资新规要求的股价高于净资产的限制。

　　当前转债价格中位数较高，建议轻指数重个券。我们认为转债当前的市场特征呈现“股性强债性弱”，正股强势的平衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种均能提供一定的交易机会，建议投资者提高对转债价格区间的包容度，关注“反内卷、扩内需”等政策推动类题材。而偏债类转债的YTM 已经压降至低位，纯债替代策略资金流入拔高估值水平。如果以上标的机会有限，或对含权资产观点相对中性，也可以考虑高切低，调整持仓结构。

　　风险提示

　　经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来