消费中观策略&投资建议

　　反内卷新思路创造高低切挖掘方向，产能投放基本完毕低估值低预期且兼备紅利属性的下游品牌或者代工行业的机会，竞争格局改善的红利+标的。

　　临近中报季，前期预期提升较高的大部分内需新消费公司都面临收入增逸较快与竞争加刷下费用投放高企导致利润增速与预期相比的压力。很多依赖开店增速的新消费公司上半年速度较为一般下半年可加速。可能全年预期要得以修正，1延续03调整或者横盘，04景气度维持比较不错情况下有望维续向新高切换。并且注重老树新芽公司通过产生更高质量利润提供估值进一步上行的空间，在中报期后布局。把握赔率较高或前期涨幅不大且有业绩兑现的新消费龙头。

　　出海利空逐步兑现完毕，延续从1.0的信息差出海beta向2.0品牌出海alpha的选股逻辑，积极寻找品牌力升维的2.0 出海公司可能中报超预期，以及绑定龙头的代工出海公司的长期机会。

　　行业景气跟踪

　　轻工制造：①新型烟草（稳健向上）：海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB 行业成长态势清晰，英美烟草份额有望提升，继续重点布局切入其产业链的思摩尔国际。②家居（底部企稳）：建议重点关注底部反转型或具备自身α企业。③造纸（底部企稳）：三季度进入需求旺季纸价修复空间仍较大。④潮玩（高景气维持）：行业仍处扩容趋势，首推运营全链条优势领先龙头泡泡，重点关注传统头部企业IP 转型、细分环节产业链受益扩散标的。⑤两轮车（略有承压）：近期工信部发布两轮车第三批白名单公示预期对后续供给侧约束更加清晰。建议密切关注新国标发布可能带来的供给侧超预期收紧、短期3Q 补库弹性，当前龙头标的回调后配置价值凸显。2H 以旧换新值得期待，后续关注新国标发布对供给侧约束带来的预期差，龙头超跌加仓机会值得关注。

　　⑥轻工个护（略有承压）：个护板块线上竞争加剧，建议聚焦：1）具备差异新品成长周期驱动；2）业绩确定性高的标的。⑦宠物（高景气维持）：行业景气度较大众消费相对表现优，但线上增速边际放缓后续仍需跟踪。⑦AI 眼镜（稳健向上）：重点关注 1）下半年科技大厂新品发布节奏；2）镜片关键卡位标的。

　　纺织服装：优选高景气度与格局变化较大行业，重视其中差异化标的。①品牌服饰端：6 月各大公司数据平淡，终端消费力仍偏弱，当前时间点，我们推荐关注两个方向1）有差别于行业独特α，今年或有显著弹性的标的，尤其是新零售业态；2）业绩表现在子版块拥有显著优势的标的。出口端，7 月3 日，美国总统特朗普称与越南达成关税协议，美国对越南输美商品征收20%关税，随后几天宣布对等关税推迟到8 月1 日生效，关税不确定性仍然存在。

　　美妆护理：优选中报业绩突出的龙头及补涨空间较大标的。618 大促后，前期表现突出品牌股价已有所反应，考虑到虹吸效应导致板块增速趋弱，美护整体情绪出现波动，因此建议优选：1）中报业绩突出，短期兑现情况好，业绩形成强支撑的一线龙头标的；2）前期受短期扰动因素压制，补涨空间较大标的。

　　家用电器：创维收购飞利浦北美业务，7 月面板价格环比继续回落。①创维收购飞利浦北美电视业务，有望快速切入北美市场，补强其在Mini LED 等高端产品持续增长背景下的全球化布局。②6 月TV 各尺寸均价普遍出现小幅下滑，且尺寸较大的型号下跌更为显著。6 月受三星下调采购影响，短期供需失衡；部分需求推迟至Q3。面板厂5 月底已启动控产策略，但6 月仍按原计划完成三星订单，库存上升。

　　社会服务：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上；K12 高景气维持，职教底部企稳；人服稳健向上。

　　商贸零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳：①线上零售：即时零售竞争加剧，预计暑期补贴大战持续。②线下零售：永辉调改店超过100 家，调改进入规模化新阶段。根据全年规划，将在2026 年农历春节前完成总计300 家门店的调改目标。

　　风险提示：政策落地不及 预期；关税风险；市场波动风险；数据跟踪误差。