今年以来银行或结合自身指标与央行需求买短卖长，保险机构承接地方债供给放量，各类机构借助基金工具实现波段操作或票息策略，境外机构在套息空间压缩的背景下5 月减持存单。展望下半年，银行买短卖长、保险的预定利率下调及科创债 ETF 上市后的规模扩容都可能蕴含投资机会，各类资管产品整体对债市仍有支撑，但需关注年底委外回表、股债跷跷板等扰动。

银行：债券投资同比增速回升，大行买短卖长、农商行逢调整买入。下半年可关注大行买短卖长的持续性与中小行委外赎回等季节性因素扰动。

保险：保费收入同比增速弱于去年同期，随供给放量增持地方债。下半年可关注预定利率下调对“炒停售”资金的吸引。

基金：工具化趋势明显，债券ETF 市场明显扩容。下半年可关注基金长债与超长债买卖情况及负债端可能的变化。

境外机构：整体持债规模提升，套息空间压缩下开始减持存单。

权益市场风偏抬升下债市短期承压、税期临近亦可能对债市构成扰动，若基本面、政策面未明显超预期则收益率上行空间或相对有限，建议把握调整中的机会及新券发行带来的结构性机会。近期权益市场表现强劲压制债市情绪，税期临近背景下银行体系的日度融出规模由5 万亿元附近降至4 万亿元以下。但一方面未见明显超预期的经济数据与增量政策，在此背景下收益率上行空间或相对有限；另一方面周内央行逆回购操作转为净投放，预计流动性仍将维持合理充裕以度过税期。因此在安全边际抬升的过程中，我们建议配置盘把握债市调整中的机会。此外，下周20Y 与30Y 国债新券首发，可关注其带来的利差交易机会。

债券市场：

1、央行净回笼，资金利率上行。收益率上行。

2、全样本债基、利率债基久期均回落，分歧度续降；50Y-30Y与20Y-30Y国债利差继续压降；银行间杠杆率下降至107.5%；10年国开债隐含税率走阔。

3、下周20Y、30Y 超长期特别国债新发。本周利率债净融资环比上升、地方债发行规模环比增加。本周同业存单净融资额转负，发行利率降至1.61%。

经济数据：6月CPI阶段回升，但PPI同比下行；7月以来，地产成交季节性回落，出行表现偏强，运价指数走弱。

海外债市：美联储官员对降息仍持审慎立场。欧债下跌，新兴国家跌多涨少。

大类资产表现：中证1000>螺纹钢>原油>美元>沪深300>可转债>生猪>中资美元债>中债>沪金>沪铜。

风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。