预告1H25 盈利同比增长60-80%

　　公司发布2025 年半年度业绩预告：2025 年半年度实现归母净利润67.22-75.62 亿元，同比增长60%-80%。扣非归母净利润62.16-70.56 亿元，同比增长85%-110%。超过市场预期，我们判断主要系前期订单增长逐步兑现业绩。

　　关注要点

　　2Q25 归母净利润中枢同比+30%。我们计算2Q25 归母净利润36.69-45.09亿元，同比+15%-44%；扣非归母净利润34.1-42.5 亿元，同比+27%-58%。1Q25 公司新签订单约 546 亿元人民币，同比+34%，国际业务新签订单82 亿元，同比+30%；我们判断其中部分订单交付带来了二季度业绩增长。

　　铁路客货运量、固定资产投资均取得同比增长。根据国铁集团，今年1 至5月，全国铁路发送旅客18.6 亿人次，同比增长7.3%，创历史同期新高；日均开行旅客列车11243 列，同比增长7.5%；国家铁路累计发送货物16.41亿吨，同比增长3.1%。根据中国铁路公众号，今年上半年全国铁路完成固定资产投资3559 亿元，同比增长5.5%。公司预计铁路建设将按照既定规划稳步推进，全年铁路固定资产投资将继续保持高位。

　　全年预期铁路装备需求平稳。根据公司公告，展望全年，铁路装备业务预计需求总量和去年相比保持稳定、但结构可能会有所变化，实际需求落地可能也会和全年铁路客运货运实际情况保持一定相关性；城轨业务，预计今年新造车辆新签订单增长的可能性较大，车辆交付和2024 年保持相当水平。

　　盈利预测与估值

　　由于公司订单和交付超预期，我们上调2025/2026 净利润2.8%/3.5%至138 亿元/148 亿元。当前A股股价对应2025/2026 年15.0 倍/13.9 倍市盈率。当前H股股价对应2025/2026 年9.6 倍/8.7 倍市盈率。考虑到行业估值中枢承压，A股维持跑赢行业评级和9.60 元目标价，对应20.0 倍2025 年市盈率和18.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有33.2%的上行空间。考虑到行业估值中枢承压，H股维持跑赢行业评级和6.30 港元目标价，对应12.2 倍2025 年市盈率和11.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。

　　风险

　　国铁集团招标不及预期；以旧换新政策不及预期。