本周（2025.7.7–2025.7.11，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅3.34%，同期沪深300、万得全A 指数涨跌幅分别为0.82%、1.71%，超额收益分别为2.52%、1.63%。

　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为347.2 元/吨，较上周-1.3 元/吨，较2024 年同期-45.8 元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、西南地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-2.5 元/吨）、长江流域地区（-2.9 元/吨）、华东地区（-1.4 元/吨）、中南地区（-1.7 元/吨）、西北地区（-4.0 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为65.7%，较上周持平，较2024 年同期-2.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为43.5%，较上周+0.3pct，较2024年同期-3.1pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1205.0 元/吨，较上周+4.0 元/吨，较2024 年同期-373.6 元/吨。卓创资讯统计的全国13 省样本企业原片库存为5734 万重箱，较上周-97 万重箱，较2024 年同期+60 万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价无明显调整，多数厂成交存灵活可谈空间，局部厂家灵活度较高。截至7 月10 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3300-3700 元/吨不等，成交低价有所下滑，全国企业报价均价3669.00 元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3669.00）无变化，同比下跌0.76%，较上周同比降幅收窄0.28 个百分点；本周电子纱市场主流产品G75 各厂报价基本走稳，月内E 系列及D 系列电子纱价格计划进一步上调，当前供需紧俏下，价格推涨预期加大。本周电子纱G75 主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628 电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4 元/米不等，成交按量可谈。

　　周观点：（1）6 月CPI 回升但新涨价动能偏弱，PPI 加速下降，通缩压力加大，反映出反内卷势在必行。水泥行业自中国经济起飞之后经历了多次周期洗礼，反内卷工作卓有成效，2016 年之前依靠不断增长的需求，之后依靠稳定的需求和陡峭化的成本曲线。在未来需求自高位大幅下降，成本曲线扁平化的情况下，实现行业景气的必要条件是垄断集中的供给格局和稳定的需求，建议关注华东的华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（2）在流动性充裕的背景下，市场更加关注主业产品具备较强科技属性的公司，例如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC 产业PCB 的技术升级，上海港湾受益于商业卫星的加速发射和技术升级，鸿路钢构受益于钢结构焊接机器人的渗透率提升，萤石网络受益于AI 端侧模型的进步，转型公司也具备阶段性弹性，例如诚邦股份、凯伦股份、松霖科技、北京利尔等等。（3）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘共同覆盖）。（4）地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善。企业增长预期较低，而长期估值也处在低位，因此虽然业绩仍有一些不确定性，但板块已经具备较高的安全边际。首先，25 年Q4 或是需求长周期的拐点，低估值的品牌龙头和扩张型公司有望迎来估值修复，例如公牛集团、北新建材、三棵树、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、箭牌家居等。其次，如果外部需求快速回落，25年Q3 中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、易普力、中国交建等。

　　大宗建材方面： 1、水泥：（1）七月上旬，虽然资金面偏紧、持续高温及台风天气影响，但市场需求呈现趋稳态势，全国重点地区水泥企业平均出货率维持在43%，环比基本持平。价格方面，随着部分区域水泥价格持续回调至底部区间，整体价格降幅较前期明显收窄。鉴于局部地区如宁夏、长三角和重庆等地有计划推涨价格，同时考虑到当前市场仍处于需求淡季，预计后期水泥价格多将维持小幅震荡调整走势。（2）行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年。尽管Q2因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，全年盈利中枢有望高于去年。（3）板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升。

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