事件：公司发布2025 年半年报预告和上半年销售电量数据，2025 年上半年公司实现归母净利润约8.8 亿元，同比+153.4%；实现扣非后归母净利润约8.62 亿元，同比+176.8%，业绩略超预期。值得注意的是，公司实现第二季度上网电量107.64 亿千瓦时，同比+1%。

　　受益于区域电力供需无核贫水，公司2025Q2 上网电量同比+1%。2025年第二季度公司完成发电量116.15 亿千瓦时，同比+0.67%，完成上网电量107.64 亿千瓦时，同比+1%。2025 年上半年，公司累计完成发电量245.73 亿千瓦时，同比-3.66%，累计完成上网电量228.37 亿千瓦时，同比-3.52%。

　　打造临厂经济圈，2025Q2 工业供热同比+37.3%：公司积极耦合地方经济发展和民生需要，充分挖掘煤电资产多元价值，做优供热资产，打造临厂经济圈。2025Q2 公司完成工业供热量148.77 万吉焦，同比+37.32%；2025H1，公司累计完成工业供热量306.00 万吉焦，同比+33.54%。

　　受益于无核贫水电源供给结构，我们预计未来三年（2025-2027）河北省火电电价、电量领先行业：当前常规电源占比远低于全国平均，预期未来三年维持偏紧趋势：2024 年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%，显著低于全国占比67%、14%、5%。全国电源品种上，我们预期火电受到新能源、核电上网挤压，发电量增速逐年放缓；河北省电源品种上，我们预期维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027 年公司实现归母净利润为13.40 亿元、15.59 亿元、15.95 亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应2025-2027 年PE 为10、9、9 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等