超长债复盘：本周债市利空因素较多，一是资金面有所收敛，二是关税最新进展相对顺利，三是国内“反内卷”运动股市和商品都出现一定上涨，上证指数突破3500 点，债市情绪压制，全周债市快速下跌，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。

　　利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄。

　　超长债投资展望：

　　30 年国债：截至7 月11 日，30 年国债和10 年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们测算的5 月国内GDP 同比增速约5.0%，较4 月回落0.1%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，6 月CPI 为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。近期5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面临下行压力。我们认为，当前仍处于“反内卷”运动的早期，对债市影响有限，随着10 年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险。不过当前30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。

　　20 年国开债：截至7 月11 日，20 年国开债和20 年国债利差为3BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们测算的5 月国内GDP 同比增速约5.0%，较4 月回落0.1%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，6 月CPI 为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。近期5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面临下行压力。我们认为，当前仍处于“反内卷”运动的早期，对债市影响有限，随着10 年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险。不过当前20 年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。

　　一级发行：上周超长债发行量小幅增加。和上上周相比，超长债总发行量小幅增加。

　　成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。

　　收益率：本周债市利空因素较多，一是资金面有所收敛，二是关税最新进展相对顺利，三是国内“反内卷”运动股市和商品都出现一定上涨，上证指数突破3500 点，债市情绪压制，全周债市快速下跌，超长债小跌。

　　利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。

　　风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。