研报摘要

　　核心观点：特朗普再次向多国加征关税，市场对7 月底政治局会议预期较强，国内反内卷或将成为下阶段大类资产定价核心因素。在风险偏好提升下，股市和商品热情或将延续，对债市形成一定制约。短期来看，物价下行压力会有所减轻，但在总需求制约下通缩困境反转仍需货币财政政策加力，低利率及合理流动性可期，股债跷跷板是阶段行情，“股债双牛”仍是市场主线。短期建议保持观望和耐心，若发生超调可果断介入。

　　行情回顾：地产政策预期发酵，股市上行，逆回购净回笼，收益率全线调整，期限结构扁平化。上证指数站上3500 点后，市场形成慢牛预期，股债跷跷板效应显现，债市情绪收敛。

　　市场要闻：（1）关税贸易。外交部回应特朗普宣布对14 国加征关税。医疗器械政府采购排除欧盟企业参与。（2）养老政策。国有险企实施“长钱长投”考核新增5 年指标。“养老贷”风险引起关注。（3）稳就业与财政政策。国务院办公厅印发《关于进一步加大稳就业政策支持力度的通知》。以工代赈加力扩围。

　　国务院副总理丁薛祥强调专项债项目收益归集和资产管理。（4）债市开放。央行介绍三方面债券市场对外开放措施。香港证监会积极推动离岸国债回购市场和离岸国债二级市场交易。（5）经济数据。央行连续第8 个月增持黄金。CPI 由降转涨，PPI 降幅扩大。内需对经济增长贡献86.4%。（6）海外环境。美国对多国加征关税。美国第一季度GDP 出现负增长。

　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。