宏观事件

　　2025 年7 月14 日，海关总署公布数据显示，2025 年上半年，我国货物贸易进出口总值21.79 万亿元人民币，同比增长2.9%。其中，出口13 万亿元，同比增长7.2%；进口8.79 万亿元，同比下降2.7%。

　　核心观点

　　中国贸易总量压力未消

　　截止7 月14 日，华泰全球出口热力值为+0.18，环比上升0.42；进口热力值为-0.01，环比上升0.13，显示出在5-6 月关税战暂缓的影响下，全球主要经济体通过短期加速出口的活动应对三季度的关税再次不确定性影响，但整体上全球贸易仍然存在较大压力。

　　关税战等全球经贸环境的不确定性延续，贸易景气度存在压力。数据显示，6 月中国制造业PMI 尽管环比继续回升0.2 个百分点至49.7，但是仍处在荣枯线下。而在“对等关税”暂时延缓的情况下，6 月新出口订单仍呈现出环比的压力。

　　中国贸易结构

　　行业：截止5 月，中国经济对采矿业中的有色金属矿，大农业中的畜牧业、渔业和林业产品，制造业中的烟草制品、电子设备、通用设备、食品、农副食品、家具、通用设备、电气机械、医药、印刷和造纸品进口需求上升。而全球经济对中国电、热、燃气和水出口需求上升，但对烟草制品和废弃资源品的出口需求大幅降低。

　　商品：截止5 月，中国对武器、艺术品的进口大幅放缓；同时对对艺术品的出口也大幅放缓。截止6 月，中国对资源品的进口仍保持较高的进口需求，但是更多的商品进口增速出现了明显的回落；中国商品的出口需求仍保持强劲，尤其是盐和粮食的出口。

　　国别：截止6 月，中国前5 大对外贸易伙伴国或地区分别为：ASEAN（16.86 %）、欧盟（12.93 %）、美国（9.54 %）、中国香港（5.31 %）和韩国（5.18 %）。在过去5 年中，ASEAN 和中国的贸易额占比增加了2.17 个百分点，俄罗斯占比增加了1.08 个百分点；而日本和中国的贸易额占比减少了-2.23 个百分点，美国占比减少了1.98 个百分点。

　　风险

　　经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松