【本周关键词】：美国铜关税落地，全球制造业PMI 回升。

　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。

　　全球制造业PMI 阶段性回升，宏观环境整体缓和，美国铜关税落地，基本金属价格跟随基本面波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。

　　行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑输市场。

　　1）工业金属价格涨跌不一：：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.9%、0.2%、-1.9%、0.1%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.6%、0.3%、-1.3%、-0.1%。

　　2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于5199.61 点，环比上涨1.02%，跑输上证综指0.07 个百分点。小金属、金属新材料、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为9.07%、7.50%、1.65%、-1.44%、-1.54%。

　　宏观“三因素”总结：6 月经济动能小幅回升。

　　1）中国6 月制造业PMI 小幅回升，CPI 同比增幅转正。根据6 月30 日数据， 2025年6 月国内PMI 为49.7（前值为49.5），环比上升0.2，其中新订单PMI 为50.2（前值49.8））。根据7 月13 日数据，6 月CPI 当月同比0.1%（前值-0.1%），其中非食品CPI 当月同比+0.1%（前值+0.0%）。

　　2）美国6 月制造业PMI 和非农就业回升。根据7 月1 日数据，美国6 月ISM 制造业PMI 为49（前值48.5），环比+0.5（前值+0.2）。7 月3 日，美国劳工部公布6 月非农就业数据，新增就业14.7 万人，远超预期的11 万人，失业率降至4.1%（预期4.3%），为2 月以来最低水平。

　　3）欧洲6 月制造业PMI 回升。根据6 月30 日数据，6 月欧元区制造业PMI 为49.5（前值49.4）。根据6 月3 日数据，6 月欧元区ZEW 经济景气指数为35.3（前值11.6）。

　　4）全球6 月制造业PMI 阶段性回升。6 月全球制造业PMI 指数环比上升0.8 个百分点至50.3。在关税压力放缓后，6 月全球制造业PMI 呈现供需双回升格局，但随着暂缓期即将结束，关税政策不明朗对未来制造业影响仍然有不确定性。

　　基本金属：美国铜关税落地，基本金属涨跌不一1、对于电解铝，到货偏少致使库存去化铝价或维持高位震荡1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加1 万吨。本周电解铝行业运行产能4396万吨，环比增加1 万吨。根据百川，本周电解铝产量84.31 万吨，环比增加0.02%。

　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000 元以上。长江现货铝价20760 元/吨，环比降0.05%；行业90 分位现金成本（含税）17058 元/吨，完全成本18268 元/吨，即时吨盈利3745 元。

　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止2025 年7 月10 日，铝加工企业平均开工率为58.6%，环比下降0.1%。本周铝线缆开工率下降0.2%，铝板带开工率下降0.6%，铝型材和铝箔开工率与上期持平。

　　4）库存方面，到货偏少致使铝锭库存去化。国内铝锭库存51.5 万吨，环比减0.2 万吨；国内铝棒库存28.14 万吨，环比增2.53 万吨；海外方面，LME 铝库存40.03 万吨，环比增3.64 万吨。全球库存119.67 万吨，环比增加5.97 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存24.48 万吨，环比减0.79 万吨；成品库存50.36 万吨，环比减0.01 万吨。

　　2、对于氧化铝，期货反弹力度偏强，提振现货价格1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年7 月11 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11292 万吨，环比不变；运行产能9355 万吨，环比不变。据钢联统计，氧化铝周度产量178.5 吨，环比上周增加3.7 万吨。

　　2）需求方面，供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比2.13，环比不变。本周供需边际变化不大，但氧化铝期货上涨后，期现套利窗口开启，期现商对于交割品氧化铝　　的需求增加，氧化铝现货货源收紧。氧化铝现货价格预计维持偏强运行。

　　3）库存方面，累库持续。库存从上周388.2 万吨上升至395 万吨，环比增加6.8 万吨。

　　4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至7 月11 日，氧化铝价格3174 元/吨，本周受期货带动，现货环比增加1.05%。铝土矿方面，国产矿549 元/吨，环比增加1.