贵金属：白银价格大幅上行，金银比或迎来向下修复期

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3352.10 美元/盎司，环比7月4 日+20.20 美元/盎司，涨幅为0.61%。周内伦敦白银价格为37.5 美元/盎司，环比7 月4 日+0.62 美元/盎司，涨幅为1.70%。

　　本周美联储发布6 月议息会议纪要，FOMC 官员对于降息的分歧加大。分歧主要集中在对美国通胀的看法， 6 月会议纪要显示，政策制定者指出，对于关税对通胀潜在影响的时间、规模和持续性存在“相当大的不确定性”。由于关税在经济中的传导路径及贸易谈判的不同结果，官员们对其通胀影响持不同观点。

　　那些认为今年稍后适合降息的官员认为，劳动力市场走弱或关税导致的轻微且短暂的通胀压力，可以成为降息的依据。

　　但也有相当一部分、虽没有成为主流意见的官员们认为，即使不考虑未来几个月关税影响加剧，当前通胀仍未朝美联储2%的目标取得足够进展，不足以支持降息。

　　从CME FedWatch 工具来看，美联储年内仍有2 次降息，分别出现在9 月和12 月，各为25BP。其中9 月降息预期为57.4%。

　　总结而言，本周无重磅数据，贵金属缺乏指引。但是在降息背景下，伦敦金及沪金经历了近三个月的盘整以后，前期涨幅已经被消化足够，或将进入下一轮上涨。

　　铜、铝：需求淡季，短期铜铝价格上行乏力

　　国内宏观：中国6 月CPI 同比，今值0.1%，前值-0.1%。中国6 月PPI 同比，今值-3.6%，前值-3.3%。中国6 月外汇储备(亿美元)，今值33174，前值32852.6。

　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9640 美元/吨，环比7 月4 日-240 美元/吨，跌幅2.43%。SHFE 铜收盘价78570 元/吨，环比7 月64 日-1420 元/吨，跌幅1.78%。库存方面，LME 库存为108725（环比7 月4 日13450 吨，同比-98050吨）；COMEX 库存为234204 吨（环比7 月3 日+13250 吨，同比+224808 吨）；SHFE 库存为81462 吨（环比7 月4 日-3127吨）。2025 年7 月10 日，SMM 统计国内电解铜社会库存14.37 万吨，环比7 月3 日+1.19 万吨，同比-26.61 万吨。

　　冶炼方面：中国铜精矿TC 现货本周价格为-43.23 美元/干吨，环比+0.08 美元/干吨。

　　下游方面， 国内本周精铜制杆开工率为67% ， 环比+3.26pct；再生铜制杆开工率为25.45%，环比+0.66pct。电线电缆开工率为71.52%，环比+3.7pct。

　　总结而言，本周宏观事件对铜价影响加剧。本周特朗普政府宣布对铜加征50%的关税。此外，特朗普不断释放强化贸易保护主义信号，不仅签署“大而美”税改法案，还陆续向多个国家发出关税信函，并于7 月9 日明确表示铜关税将于8月1 日正式生效且不设延期。

　　前期由于美国加关税日期迟迟未落地，美国对非美地区的铜库存一直有虹吸效应，导致非美地区铜库存偏低，支撑价格。目前美国铜关税落地时间确定，对非美地区铜库存虹吸效应将会减弱。叠加当前国内消费处于淡季，预计铜价短期走势偏弱。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20760 元/吨，环比7 月4日10 元/吨，涨幅0.05%。库存方面，本周LME 铝库存为400275 吨（环比7 月4 日36350 吨，同比--581725 吨）；国内上期所库存为103197 吨（环比7 月4 日8565 吨，同比-159003 吨）；2025 年7 月10 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存46.6 万吨，环比7 月3 日-0.8 万吨，同比-32.5 万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4332 元/吨，环比7 月4 日-128 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4105 元/吨，环比7 月4 日-128 元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.6%，环比-0.2pct。

　　综合而言，海外宏观方面，美国总统特朗普在社交媒体平台上发布致8 个国家领导人有关加征关税的信函。此前，特朗普已向日本、韩国等14 个国家发出了首批关税信函，关税税率从25%到40%不等。

　　基本面来看，国内电解铝因为产能置换的问题提出现运行产能小降，库存再度下降。需求方面，需求端，整体来看，下游多数板块淡季氛围浓厚，铝价淡季走高，对需求的抑制更加明显，铝加工环节开工率清淡依旧。预计铝价