核心观点

　　《通知》提出的一系列长周期考核举措有助于提升保险资金对资本市场短期波动的容忍度，有望增强投资行为稳定性并进一步推动险资入市进程，一方面有望推动权益市场向好并增厚险企业绩，另一方面险资配置方向也有望随着其波动容忍度的提升而更加多元化，对红利之外的其他估值水平较低、具有长期基本面支撑板块的配置意愿亦有望进一步提升。

　　行业动态信息

　　7 月11 日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），将财政部门对国有商业保险公司净资产收益率和（国有）资本保值增值率的考核方式分别由“3 年+当年度”、“当年度”调整为“当年度+3 年+5 年”，其中当年度、3 年、5 年的考核权重分别为30%、50%、20%。净资产收益率和（国有）资本保值增值率在国有商业保险公司绩效评价中分值较大，且（国有）资本保值增值率的表现可能直接对整体评价档次和分数带来影响，因此这两个指标的重要性不言而喻。

　　《通知》提出的一系列长周期考核举措有助于提升保险资金对资本市场短期波动的容忍度，有望增强投资行为稳定性并进一步推动险资入市进程，既有望推动权益市场向好并增厚险企业绩，而且险资配置方向也有望随着其波动容忍度的提升而更加多元化。一方面，红利板块可贡献股息收入并有助于在低利率环境下保持净投资收益率的相对稳定，还可通过按FVOCI 模式计量来避免股价波动对利润的冲击，有助于稳定利润表现，其配置逻辑预计仍将持续。另一方面，随着险资对短期市场波动容忍度的提升和更好践行长期视角下的再平衡，险资对估值水平较低、具有长期基本面支撑的其他板块的配置意愿亦有望进一步提升。

　　估值角度看，今年以来长端利率企稳，有利于缓解险企配置压力，并且我们认为当前估值水平过度反映了低利率对险企未来投资收益的压制，后续估值修复仍有空间。

　　总体来说，我们看好上市险企迎来业绩增长与估值修复的戴维斯双击，建议重视保险板块配置机会。

　　风险分析

　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。

　　市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。

　　车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。

　　自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。