船舶行业大周期景气持续向上

　　船舶制造业和航运行业分别作为船舶产业链的中游和下游均有自身的周期性。作为供需两端，两个行业的发展逻辑极为紧密。本轮船舶产业链周期启动自2021 年，整体呈现出结构性景气的特点，在经历了子行业结构性分化后，当前景气度依然持续向上。本轮大周期形成的原因是全球船厂产能出清导致供给侧缺乏弹性，同时在需求的刺激下供需失衡，供给侧推动了新船的投资，再加上船舶老龄化严重叠加环保政策的刺激催化了这一过程。从年度数据来看，2021 年数据同比2020 年增加22.3%，截止2025 年6 月，克拉克森新船价格指数报收189.18 点，环比5 月上升0.04%，同比下降0.19%，自2021 年以来增长超50%。此外，环保政策中IMO 的CII 评级的趋严将严重船东的运营效率，同时一定程度上指引着对新型能源船型的下单节奏，LNG 双燃料船订单当前占比最高。替代燃料整体需求前景广阔，可关注整个造船产业链。

　　中国造船引领全球

　　中国在本轮周期中最为受益，从订单量、造船交付量、新签船舶订单、完工量等指标来看，中国已经成为全球第一大船舶制造国。并且，中国船厂在本轮船舶大周期中的成本优势、产业链韧性、技术创新以及产能规模优势明显，并且在2021 年开始订单结构逐步改善，并随着高价值造船订单的交付，船企利润率提升明显。虽然美国在今年出台了严苛的301条款，拟对中国船东加收费用，但是我们认为中国船厂的比较优势明显，依旧会得到外资船东的青睐，即使未来法案完全落地，中国造船市场也会有稳定的市场份额

　　投资建议

　　船舶制造的长逻辑是“中国船舶制造产业链+绿色更新大周期”加上“潜在重组方案”可能提供的短期弹性。中国船舶作为中船集团旗下船舶总装上市平台，在本轮周期上行的过程中不断整合优质资产。并且随着高价值订单的持续交付，公司业绩也在持续改善。我们预计中国船舶2025-2027 年营业收入分别为90.97/99.96/109.96 亿元， 归母净利润分别为68.74/96.47/125.12 亿元，EPS 分别为1.54/2.16/2.80 元（未考虑考虑吸收合并中国重工带来的增厚）。2025 年7 月11 日收盘价34.77 元，对应 PE 为22.62x/16.12x/12.43x，首次覆盖给予“增持”的评级。

　　风险提示：造船需求不及预期风险；原材料价格波动风险；301 法案再次加码；中国经济增长不及预期；行业环保法规执行不及预期。