核心观点

　　两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。中央发布《提振消费专项行动方案》，部署了8 方面30 项重点任务，全方位指引消费复苏。重点看好四个板块，1）白酒。茅台批价企稳回升，水井坊舍得酒业等控货，珍惜白酒底部机会。2）低度酒。啤酒销量反弹，关注旺季改善持续性，百润威士忌新品持续推出。3）零食&饮料。养生水、无糖茶、电解质水等新兴品类持续扩容，饮料零食新品具备新消费特征，量贩和山姆渠道放量，魔芋品类热销，东南亚出海逐步摸索。4）乳制品。周期反转在即，股东回报兜底，政策有望催化。5）调味品。外卖大战升级，关注B 端需求变化。

　　本周要点：

本周A 股上涨，上证指数收于3510.18 点，周变动1.09%。食品饮料板块周变动0.84%，表现弱于大盘0.25 个百分点，位居申万一级行业分类第26 位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（1.41%），保健品（1.37%），啤酒（1.21%），休闲食品（1.09%），肉制品（1.03%），预加工食品（0.86%），其他酒类（ 0.53%） ， 调味发酵品（ 0.1% ） ， 乳品（ -0.37%），软饮料（-4.05%）。

观点及投资建议：

　　1、随着人民网+、新华网先后发表文章，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”，低位白酒餐饮链需求有望回暖，当前茅台批价企稳回升，水井坊舍得酒业开始控货，多家酒企尝试低度化产品创新，白酒板块估值仍处低位，板块底部机会值得珍视。

　　2、两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，新品类魔芋热销，东南亚出海逐步摸索。2）乳品，周期反转在即，各地生育补贴政策有望加速落地利好行业。考虑到估值性价比，建议关注伊利、蒙牛。3）黄酒，头部企业发展优势扩大，引导行业高端化启航，会稽山作为黄酒头部企业，对高端品牌提出明确定位，营销转型加大投入，高端化战略逐步取得成效。4）调味品、速冻受益于新渠道　　放量的立高、天味，行业龙头海天、酵母，以及分红率较高的颐海国际。

【白酒】：茅台批价回升，水井坊舍得控货

　　近期贵州茅台召开销售会议指出已经完成上半年既定经营任务，在需求整体平淡的情况下公司韧性明显，但4 月以来飞天价格走低，7 月份以来价格开始回升，我们认为其与618 电商活动结束、公司加强管控及需求有所恢复相关，7-8 月预计批价将保持平稳状态。本周水井坊对珍酿八号控货，舍得对沱牌特曲停货，我们认为当前渠道库存压力偏大，保持价盘稳定及渠道积极性尤为重要。近期五粮液老窖等均针对产品进行低度化创新，酒鬼酒与胖东来“自由爱”品牌联名直接触达消费者，为行业注入新的活力。当前白酒板块估值走低，投资者预期低迷，板块底部机会值得珍视，重点推荐：1 、全国化强品牌地位，贵州茅台、山西汾酒；2、低估值高赔率，泸州老窖；3、区域龙头具备价格带优势，古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。

【啤酒】：燕京业绩超预期，关注旺季动销变化燕京啤酒25Q2 单季度预计实现归母净利润9.0-9.7 亿元，同比+36.7%-48.3%，实现扣非归母净利润7.7-8.5亿元，同比+21.1%-32.7%，业绩再超市场预期，改革成效持续体现。24 年10 月起，多地陆续推出餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8 元价格带结构升级仍在途中，25 年近几个月销量持续回暖，“苏超”比赛持续火爆出圈，亦对啤酒消费有所带动。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间，重啤、百威亚太分红率在100%左右，红利属性突出。随着政策纠偏、短期回调后，配置价值彰显，继续推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐α突出的燕京啤酒、珠江啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广和动销节奏，推荐威士忌业务打开空间的百润股份。

【乳制品】：奶源仍过剩上游延续去化，关注下游需求变化短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，进入夏季需求淡季以及产奶热应激减产，且淘牛价格有所回升，龙头牧业亦带头优化牛群存栏及结构，下游加大乳品深加工，三季度奶源供需有望进一步优化。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场