受低基数、地方政府化债等因素影响，M1、M2 增速明显回升

6 月新口径下的M1 同比增速为 4.6%，环比上升2.3pct；M2 同比增速为 8.3%，环比上升0.4pct，除了低基数效应外，地方政府化债或催化企业短贷，进而改善企业流动性以提振M1。非银存款同比多减3400 亿元，非银存款季末月份通常负增长，或与理财季末回表导致的规模下降有关。

　　社融：政府债发行提速、一般性信贷需求季节性回暖

6 月社融新增4.20 万亿元，略超市场预期（Wind 一致预期最大值为4.0 万亿元）；社融存量增速环比升至8.9%，较5 月上升0.2pct。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增2.36 万亿元，同比多增1710 亿元，一般性贷款需求出现季节性回暖，持续性仍有待观察；（2）表外三项：委托贷款同比少增，未贴现银票同比少减184 亿元；（3）直接融资：政府债券6 月同比多增5072亿元，成为6 月社融的主要支撑；6 月流动性宽松背景下企业发债成本较低，6月企业债券同比多增313 亿元；股票融资同比多增49 亿元。

　　人民币贷款：中长贷仍乏力，短贷贡献主要增量

央行7 月14 日披露1-6 月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，比2024 年同期低约45BP，新发放的个人住房贷款利率约3.1%，比2024 年同期低约60BP。

　　信贷增量略超市场预期，6 月人民币贷款新增2.24 万亿元，同比多增1100 亿元。

　　（1）企业：中长贷仍乏力，主要为短贷发力。6 月对公短贷单月同比多增4900元，对公中长贷同比多增400 亿元，票据贴现同比多减3716 亿元。短贷冲量、中长贷增长乏力，实体经济复苏仍较慢。重点领域仍保持亮眼增速：央行7 月14 日披露，5 月末金融“五篇大文章”贷款余额103.3 万亿元，同比增长14%，其中科技贷款余额同比增长12%，绿色、普惠、养老、数字贷款同比分别增长27.4%、11.2%、38%和9.5%。

　　（2）居民：读数小幅改善。6 月居民短贷、中长贷同比分别多增150 亿元、151亿元，读数小幅改善，但考虑到4-5 月居民贷款均同比少增，增长持续性有待观察。

　　（3）非银：非银贷款同比多增391 亿元。非银贷款月度间数据波动较大，6 月该项单月多增，对贷款数据形成一定的正向影响。

　　投资建议：

　　红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期。随着一系列稳增长政策及关税政策调整，全年贷款同比或基本持平。我们预计2025 年银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升。继续看好稳定股息的红利策略持续性，推荐中信银行、光大银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。