核心观点

今年游戏行业进入新的景气周期，供需两旺，用户活跃度高。今年1-5 月，国内移动游戏市场同比增长20%，头部大厂的长青游戏流水稳中有升，中型公司的新产品频超预期。供给端，1- 6 月国产游戏版号数量同比增长21%。需求侧来看，用户活跃度高，Taptap、好游快爆、哔哩哔哩、小红书、微信游戏圈等垂类平台，正在成为传统买量之外，新的游戏宣发阵地和内容讨论社区。

随着平台的流量增长，以及游戏厂商的广告投放份额向社区平台转移，游戏社区的商业化正在享受行业高景气。以TapTap 为例，2024 年平台的广告曝光同比上涨43%，占游戏行业广告投放市场10%的市场份额。以恺英旗下传奇盒子为例，过去两年信息服务收入的复合增速达到42%。

1、传奇盒子：稀缺的传奇游戏垂类社区。

传奇盒子是稀缺的传奇游戏用户活跃社区。平台围绕传奇游戏，提供游戏体验、社区、直播、交易等多个板块，既是传奇游戏用户社区，也是大量中长尾传奇游戏的分发渠道。平台功能与传奇游戏适配度高，用户通过平台直接启动游戏，无需下载，数据多端互通，且传奇游戏社交属性强、道具丰富的特点，也与平台相关板块相匹配。目前平台日活40-45万，在国内传奇手游中的日活渗透率约10%。

传奇盒子收入高增，我们测算中长期收入空间15-30 亿元。

平台主要通过广告投放获取收入，此外还有直播打赏、游戏充值的流水分成。24 年收入9.41 亿元，近3 年收入增速CAGR 达27%。近期获得传奇和传世IP 的授权合作，可以管理、推广、运营改编传奇和传世游戏，有望进一步丰富内容生态，提高日活规模和单日活收入。

2、TapTap：国内规模最大的优质游戏社区平台? 1）站在游戏厂商侧，TapTap 是不分成的优质渠道（相较App Store 的30%分成，安卓硬核联盟50%的抽成），以及新兴的内容营销阵地。参考海外《堡垒之夜》与苹果渠道的分成之争说明iOS 应用也有望通过外部支付渠道进行支付，长期来看分成费率更低的TapTap 有望成为潜在第三方平台。

2）站在用户侧，TapTap 是优质的内容社区与游戏发现平台，24 年前三季度流水前500 的手游，超90%登陆了TapTap。最近TapTap 发布PC 端版本，开始拓展端游分发。

3）站在心动自身，TapTap 成为其第一方游戏重要的宣发平台，独家游戏《心动小镇》在24 年下载量超3000 万，成为当年TapTap 下载量最高的游戏；《出发吧麦芬》上线首月稳居iOS 畅销榜TOP10。

TapTap 流量增长快，广告复合增速超过行业。TapTap 收入主要来源于广告，虽然平台商业化相对克制，但用户流量增长驱动广告收入较快增长。24 年TapTap 平台收入15.78 亿元，同比增长22%，2019- 2024 年CAGR 达28%。同期中国版月活CAGR 为20%，平台呈现量价齐升的态势。

相关公司：恺英网络（传奇盒子）、心动公司（TapTap 平台）