核心观点

　　7 月14 日，央行公布了2025 年6 月金融数据：

　　（1）新增人民币贷款22400 亿元，Wind 预期18447 亿元，前值6200 亿元。

　　（2）社会融资规模41993 亿元，Wind 预期37051 亿元，前值22870 亿元。

　　（3）M2 同比8.3%，市场预期8.1%，前值7.9%；M1 同比4.6%，前值2.3%；M0 同比12.0%。

　　6 月是传统的信贷大月，出于指标考核、年中业绩等多重诉求，银行贷款投放意愿通常较强。叠加今年6 月出口维持高增速，特别国债对四大行注资资金落地，共同支撑了6 月信贷社融有力增长。

　　结构上看：

　　1）对公信贷同比重回多增，期限上以短贷为主。6 月非金融企业贷款新增17700 亿元，同比多增1400 亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增11600 和10100 亿元，同比分别多增4900 亿元和400 亿元。

　　6 月官方制造业PMI 为49.7%，环比5 月有所回升，其中生产、新订单指数重回扩张区间，显示关税缓和之后企业产需两端均有恢复。此外6 月出口（以美元计价）同比增5.8%，也较前值4.8%有所上升。总体看，企业融资需求出现了一些积极迹象。

　　但从贷款期限结构看，中长期同比多增幅度不大，短期贷款是增长主力。一方面说明盈利制约之下，企业长期资本开支意愿不足；另一方面也和地方债置换有关——6 月地方特殊再融资债发行量为1721 亿元，较5 月增长约1400 亿元，对表内贷款有一定替代作用。但往下半年看，2 万亿特殊再融资债置换额度已经所剩不多，后续对信贷数据的扰动将有所减弱。6 月企业票据融资-4109 亿元，同比多减3716 亿元，季末冲票的现象仍不明显。

　　2）零售端，居民信贷继续保持稳定。6 月居民贷款新增5976 亿元，同比多增267 亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增2621 和3353 亿元，同比分别多增150 和多增151 亿元。6 月房地产市场热度依然维持在偏低水平，购房需求有待强化。但受“6.18”购物节消费场景带动，短期贷款同比实现多增。后续第二轮国补资金将下达，央行也表示将大力支持消费信贷，有望带动居民短贷稳定增长。

　　社融方面，6 月社融总量增速上行至8.9%，政府债依然是核心拉动：

　　1）社融口径新增信贷23963 亿元，同比多增2843 亿元。

　　2）非标融资-1484 亿元，同比多减184 亿元。其中新增信托贷款同比多增68 亿元，新增委托贷款同比多减398 亿元。

　　今年预算内基建资金积极、但平台加杠杆意愿相对不足，5-6 月又处在开门红前置和地方自主项目之间的空窗阶段，基建投资整体或略有收敛，因此非标融资表现一般。新增未贴现票据单月同比少减146 亿元，银行出于改善季末存款规模指标需求，对于拟转出资金的客户，建议以开票替代支付，带动季末开票量季节性增加。

　　3）6 月企业债券融资2413 亿元，同比多增313 亿元，城投和地产债券融资维持收缩，增长继续由产业债和科创债带动。城投债（Wind 口径）6 月净融资约-690 亿元，净偿还较上月略有扩大，城投债融资监管保持偏严基调，城投终止项目规模明显上升；6 月地产债（证监会口径）净融资约-55 亿元，仍呈收缩态势，部分房企债务重组有所进展，但近期地产销售高频有所走弱，需求端地产量价和供给端房企融资等仍需观察。不过，6 月产业债净融资约3000 亿元，继续回升，主要由科创债品种带动。

　　4）6 月政府债券融资13548 亿元，同比多增5072 亿。6 月新增专项债维持较快发行节奏，特别国债略有减速，总体继续对社融形成支撑。不过，考虑到特殊再融资债发行逐步收尾，特别国债发行进度已过2/3，政府债融资可能逐渐迎来高基数阶段，后续支撑预计逐渐弱化。

　　存款方面，6 月M1 同比4.6%，较5 月上升2.3 个百分点。主要源于去年手工补息带来存款搬家在6 月有较明显体现，低基数仍有影响。M2 同比增长8.3%，较上月上升0.4 个百分点。存款结构上，6 月财政存款减少8200 亿元，同比多减7 亿元，尽管6 月政府债净融资规模较大，但是季末财政支出节奏也有所加快。居民存款同比多增3300 亿元，非金融企业存款同比多增7773 亿元，非银金融机构存款则同比多减3400 亿元，同样源于去年存款搬家至理财下的低基数效应。

　　总体来看，上半年金融对实体支持有力，金融数据“圆满收官”。上半年社融累计增量为22.83 万亿元，比去年同期多4.74 万亿元。其中，对实体发放的贷