首次覆盖石英股份并给予“增持”评级，基于2026 年41x P/E 给予目标价37.3 元。公司主要从事高纯石英材料生产、研发与销售，光伏拉晶坩埚用中内层石英砂国内份额领先、半导体石英砂及石英器件国产替代空间广阔。我们看好2H25 随光伏高纯石英砂走出去库周期、叠加公司半导体石英砂及材料认证持续推进，带动公司基本面走出底部，高纯石英龙头迎来第二成长曲线。

　　国内高纯石英砂龙头，兼具矿源+工艺优势

　　石英股份1992 年成立于中国“水晶之都”连云港，高纯石英砂、管棒、坩埚等产品广泛应用于半导体、光伏、光源光纤等行业。全球光伏和半导体级4N8 高纯石英砂矿源稀缺，公司通过多年来在国内外建立的渠道实现矿源稳定性、一致性和低成本优势，同时掌握高纯石英砂规模化提纯和生产工艺。

　　乘芯片国产化之风，半导体石英矿-砂-材料全产业链能力加速发展石英制品广泛用于半导体硅片生产和晶圆制造，我们估算2024 年全球半导体石英材料市场规模约220 亿元，其中国内市场规模约42 亿元，国内企业市占率不足15%。半导体石英行业矿床资源壁垒、提纯加工壁垒、终端认证壁垒三高，公司自2019 年起采购第三方经认证石英砂制作的半导体石英器件已陆续通过TEL、Lam、APAM 等国际一线半导体设备商认证，自2024年起积极推动自产石英砂客户认证，构建矿-砂-材料全产业链资质。我们看好半导体设备、硅片、晶圆国产化趋势下公司半导体石英业务的成长潜力。

　　光伏高纯石英砂下游库存压力逐步释放，公司光伏业务有望走出低谷2024 年全球光伏硅片产出753GW，对应光伏用高纯石英砂需求约12 万吨，较2021 年增长接近150%。受2022-23 年高纯石英砂供需紧张预期持续提升、产业链垒库影响，公司2024 年高纯石英砂外销量仅为2021 年水平的38%。当前光伏坩埚端口石英砂库存水平已降至半年~一年年左右，随着需求预期企稳及库存压力的释放，看好公司光伏石英砂外销业务修复机会。

　　我们与市场观点不同之处

　　市场普遍认为经历上一轮产业周期后高纯石英砂已不再紧缺，我们认为一方面光伏中内层砂竞争格局仍较为稳固、供需走弱程度显著好于中外层砂；另一方面，公司半导体石英砂及材料顺应下游自主可控大趋势，国产化加速导入带来成长弹性。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2025-27 年归母净利润为3.3 亿元、5.0 亿元和6.8 亿元，同比增长0%、49%、36%，对应摊薄后EPS 为0.62、0.92、1.25 元/股。我们基于可比公司菲利华、凯德石英截止2025 年7 月11 日收盘iFind 一致预测2026 年37xP/E、44xP/E，平均为41xP/E，给予公司目标价37.3 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。