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gphztz
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发布于:2025-07-15 14:52
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  事项:2025年7月14日,央行发布25年6月金融数据,新增社融4.

  事项:2025年7月14日,央行发布25年6月金融数据,新增社融4.2万亿,同比多增9008亿,好于wind市场预期的3.71万亿;信贷口径,新增人民币贷款2.24万亿,同比多增1100亿元,较市场预期高3953亿元。

  1 社融超预期多增,贷款表现较好

  6月社融同比多增9008亿元,其中政府债贡献5032亿元,维持了发行节奏前置的特征;其次是人民币贷款+外币贷款拉动2805亿元,体现出需求侧有所回暖。其他方面,非标融资同比少增183亿元,企业债券同比多增322亿元,股票融资微幅多增49亿元。

  2 信贷端,企业和居民贷款修复,结构比较均衡6月6M国股转贴现利率上行13BP,24年同期为下行10BP,显示6月信贷需求较好。从实际数据来看,信贷超出预期且同比多增,且结构上比较平均:

  (1)居民端,短贷、中长贷都微幅多增。居民短贷同比多增150亿元,居民中长贷同比多增151亿元。居民侧需求修复力度仍有空间,一方面是短贷后续可能有修复空间,另一方面长贷预计仍偏弱、仍待呵护。一方面,据新华社等媒体报道,还有1380亿元以旧换新中央资金待下达;另一方面,6月30城地产销售面积同比增速回落2.2%。从全国二手房指数来看,6月地产市场挂牌量指数同比增速降幅增大、挂牌价指数环比也仍在下降,显示房地产市场的活跃度仍有待提升。

  (2)企业端同比多增,其中企业长贷同比多增400亿元,企业短贷和票据合计同比多增1184亿元。

  3 贷款回升带动存款增速上行,低基数也有一定贡献信贷改善带动6月存款增速上行。M2增速回升0.4个百分点至8.3%,M1增速回升2.3个百分点至4.6%。与M2增速回升对应,金融机构存款整体也同比多增7500亿元。

  低基数驱动M1增速持续回升和企业存款规模持续改善。24年4月手工补息被叫停后活期存款受影响最大,M1同比少增的状态延续到24年9月,因此4-9月低基数支持25年同期M1增速回升,6月季末月银行加大存贷冲量力度,带动存款增速上升显著。从存款结构上也体现基数影响,企业、居民存款同比多增,非银存款同比少增,政府存款基本持平;手工补息逻辑上对于对公活期影响更大,今年6月金融机构存款中同比多增最大的是企业存款,在今年6月企业短贷明显修复和24年的低基数效应带动的双重背景下同比多增约7800亿元。

  4 策略方面,资金面无压力,关注调整带来的配置机会6月的金融数据总量回升,各个分项均有一定修复,体现了“反内卷政策”带动的价格和预期回升效果。截至7月14日16:00,日内10Y国债收益率上行0.4BP至1.67%。7月以来,银行间资金面整体维持宽松,但10Y国债利率整体震荡偏空。主要原因一是央行Q2货政例会删除了“择机降准降息”的说法,新增“灵活把握政策实施的力度和节奏”,市场宽货币预期收敛。二是整治“内卷式”竞争政策带动权益等风险资产上涨,压制债券表现。

  展望未来,新的总量宽松仍需等待,关注供给和风险偏好修复带来的机会。7月14日国新办新闻发布会,央行提到“货币政策的传导是需要时间的,已经实施的货币政策的效果还会进一步显现”,即当前还处在政策观察期。但在回答记者关于中小银行债券投资风险的提问时,央行相关负责人回答道“应该说在监管允许范围内是合理的”、“银行自发买卖债券,对市场也会起到稳定器的作用”,态度相对温和。我们认为从中期来看债市整体仍处在友好环境,短期内资金面预计维持平稳,但在风险偏好提升和供给(根据wind发布的地方债发行计划,7月地方债净供给约为9000亿元)的压制下,债市或有波折,建议关注债市调整带来的入场时期,路标关注风险偏好见顶及其他需求侧政策力度。

  风险提示:央行临时收紧资金面;政府债大量供给影响资金面;外部环境扰动。
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