核心观点

　　2025 年6 月金融数据表现超市场预期。

　　亮点1：理解企业短贷多增。信贷结构中，居民、企业、非银贷款均实现同比多增，其中企业短贷规模增长显著提升。6 月通常是银行信贷投放大月，银行倾向于冲刺信贷规模以完成半年考核。此外，6 月四家大行定增募集资金已全数到账，资本补充进程加快也有助于银行提高信贷投放能力。但我们也同样提示，企业贷款同比多增主要来自短期贷款多增，季末冲量特征明显，反映出有效贷款需求仍然偏弱，实体企业内生融资意愿不强，因此我们提示6 月企业贷款高增不具备持续性。

　　亮点2：理解外币贷款多增。社融结构中，增量结构中最大的正贡献是政府债券、人民币贷款和外币贷款，亮点在外币贷款同比多增1133 亿元，同比增幅继2020 年4 月后首创新高。我们认为6 月外币贷款回升主要缘于美元贬值与贸易环境好转，美元走弱驱动以美元计价的融资成本下行，企业借入外币贷款的意愿增强，中美关系阶段性趋缓也有助于提振企业订单和对外贸易结算需求，共同推动外币贷款投放增加。

　　亮点3：理解M1 和M2 高增。M2 和M1 同比增速分别为8.3%和4.6%，较前值分别回升0.4%、2.3%。我们认为6 月政府债供给有所放缓，叠加季末财政开支力度加大，使得政府存款向居民存款和企业存款转移。此外去年同期受治理手工补息的影响，使得部分居民和企业将存款转移至理财，压低去年居民和企业存款基数，低基数效应下推动居民和企业存款走强。非银存款端，季末各大银行为了完成指标考核，往往倾向于通过赎回表外理财产品、压缩非银存款，冲高表内的一般存款，此外5 月降息也使得一般存款利率下行，削弱了非银存款的吸引力，加剧了6 月资金回流。

　　对于后续货币政策，央行在《2025 年一季度货币政策执行报告》下一阶段货币政策主要思路中明确提出“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”。全年看，预计2025 年货币政策维持宽松基调，与财政、产业、就业、社保等各项政策形成政策合力，我们预计全年央行仍有一次50BP 降准，以及20BP 降息。但同时我们也提示，物价回升并非一蹴而就，其将是一个缓慢的过程，需要各个部门协同发力。

　　6 月信贷新增2.24 万亿元，高于预期

　　6 月人民币贷款新增2.24 万亿元，同比多增1100 亿元，存量同比增速持平上月为7.1%。信贷结构中，居民、企业、非银贷款均实现同比多增，其中企业短贷规模增长显著提升。6 月通常是银行信贷投放大月，银行倾向于冲刺信贷规模以完成半年考核。此外，6 月四家大行（建行、中行、交行、邮储）5200 亿元定增募集资金已全数到账，资本充足率是信贷扩张的硬性约束，资本补充进程加快也有助于银行提高信贷投放能力。

　　1）居民端，6 月居民贷款增加5976 亿元，同比多增267 亿元，短期贷款与中长期贷款均实现增长。具体而言，居民短期贷款增加2621 亿元，同比多增150 亿元，居民中长期贷款增加3353 亿元，同比多增151 亿元。

　　短期贷款方面，“618”购物节有助于刺激居民的消费需求，进而支撑居民短期消费贷款需求增长。中长期贷款方面，受部分城市优质改善项目入市带动，6 月百城新建住宅均价环比结构性上涨0.19%，同比上涨2.59%，对居民中长期贷款有所支撑。此外6 月13 日《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》决定将优化房地产政策，全面取消限购、限售、限价，预计后续也会有其他城市进一步跟进，地产政策的进一步放松有助于提振居民购房情绪，预计将对居民中长期贷款形成正向提振。

　　政策层面，6 月央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、挖掘释放居民消费潜力、优化消费环境和政策支持保障等六方面加强金融对消费的支持力度，对提振消费和居民消费信心有所助益。但我们同样提示，居民中长期贷款小幅多增体现出地产销售的修复是渐进的，当前我国经济弱修复，工业稳增长政策延续，三产增加值呈现震荡，需求侧消费、基建、地产投资等内需相对承压，出口的不确定性仍存，内生资金需求修复仍有待观察。

　　1）企业端，6 月企（事）业单位贷款增加1.77 万亿元，同比多增1400 亿元。其中，短期贷款增加1.16 万亿元，同比多增4900 亿元，中长期贷款增加1.01 万亿元，同比多增400 亿元，票据融资减少4109 亿元，同比多减3716 亿元。

　　短期贷款方面，季末冲量及中美贸易战阶段性缓和对其形成支撑。一方面，季末冲量拉动短贷规模，银行为完成上半年业绩考核和年中指标，集中在月末向企业发放大量短期贷款，实现“时点冲量”。另一方面，5 月中旬中美达成90 天“