业绩预览

　　公司预计1H25 归母净利润4.80~5.20 亿元，同比扭亏

　　公司预计2Q25 归母净利润1.78~2.18 亿元，符合我们此前预期1.80 亿元；2Q25 扣非净利润1.27~1.67 亿元，同比扭亏，1Q25 为1.63 亿元。

　　关注要点

　　《诛仙世界》1H25 贡献增量，2H25 关注《P5X》海外、《诛仙2》上线及《异环》测试进展。游戏业务2Q25 扣非净利润环比基本稳定，我们认为主要由于：1）《诛仙世界》利润确认贡献稳定；2）老游戏流水相对稳定、费用有所节省，其中如电竞流水环比提升较多（公司公告表示1H25 电竞收入同比增长）；3）《P5X》季度末小幅贡献。展望下半年，我们认为可关注：

　　《P5X》日本、欧美区域上线表现，根据近两周情况看，产品在日本地区iOS 游戏畅销榜排名最高升至第2 名，且日本用户对后续新卡池接受度、认可度较好。我们预期产品对公司净利润端（流水分成、净额确认）将产生贡献。

　　《诛仙2》8 月7 日公测上线，关注后续产品宣广投放、流水实际表现。

　　《异环》6-7 月测试国内外用户反馈良好，移动端优化状态符合我们预期，核心玩法层面，关注对角色、技术稳定性、战斗效果、玩法引导等方面的后续优化进度。关注三测及上线进展。

　　电竞赛事方面：公司公告2025 年10 月将举办世界级赛事 CS 亚洲邀请赛（CAC 2025），关注对电竞业务带动作用。

　　料管理精细化驱动费用端节省，实现利润释放。公司公告表示推行了一系列调整优化举措，在降本增效方面初见成效，对游戏业务利润端有所贡献。

　　我们认为：1）研发投入方面，公司精简团队规模、对核心项目给予资源聚焦，提升投入产出比；2）销售费用方面，公司在PC端/多端互通类型产品上整体宣发效率亦有所提升。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司降本增效表现，我们上调25 年归母净利润11.7%至7.14 亿元，维持26 年归母净利润预测不变。当前股价对应25/26 年P/E为39/19倍。考虑到行业估值中枢有所上移，上调目标价25%至19 元，对应25/26年目标P/E分别为52/25 倍，上行空间32%。

　　风险

　　外部环境影响用户娱乐消费开支，行业竞争加剧，行业政策变化，人员优化调整引发费用增长，资产减值风险。