存量市场特征

　　超长信用债收益扛跌。权益市场走强，债市迎来逆风，超长信用债却展现一定的扛跌性。与上周相比，存量超长信用债收益率中枢仍处于2.2%以下，只数维持在725 只。

　　一级发行情况

　　超长信用新债发债利率下行至新低。本周超长信用新债发行规模合计152.4 亿，供给量保持较低的速率增长。新债发行利率方面，本周超长产业新债和超长城投新债票面利率均值皆下行至24 年来新低点，7 年以上产业债平均利率下探至2.07%。新债认购热度上，跨季之后资金面压力不大，且现券市场超长信用债表现较为稳定，本周该品种认购情绪仍有升温。

　　二级成交表现

　　10 年以上超长信用债指数涨势仍存。最新一周权益市场表现占优，主流债券品种指数多转为下跌，10 年以上国债全价指数调整幅度靠前。意外的是，10 年以上AA+信用债指数仍在小幅上涨，周度涨幅达到0.05%。

　　超长信用债成交依旧活跃。本周超长信用债成交笔数仍在高位，7-10 年信用债成交笔数继续增加至662 笔，10 年以上产业债周度成交笔数更是创下24 年来新高，信用债ETF 增量资金逻辑还在支撑市场交易热度。不过从成交收益来看，超长信用债周度平均成交收益基本下行至历史极低水平，最为活跃的7-10 年产业债与20-30 年国债利差已收窄至21BP 左右，比价空间已然偏低。

　　与债市逆风形势对应，本周超长信用债流动性虽还在改善，但成交偏离幅度开始转为高估值。买盘热度上，超长信用债抢配力度较上周减弱不少，7-10 年信用债TKN 成交占比回落至60%附近。

　　投资者结构方面，本周基金净买入5-10 年信用债规模达到33.1 亿元，仍是该期限段普信债最大的买入机构。而保险增配15-30 年信用债规模骤增至21 亿元，逼近年内高点。

　　从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差被动收窄，30 年左右活跃超长信用债利差读数已降至24 年来10%以下的历史低位。本周超长信用债虽意外扛跌，但其保护空间已然狭窄，收益低位反转的风险仍在，有浮盈的账户建议暂时止盈。

　　风险提示

　　统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。

　　信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。

　　政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。