业绩预览

    　　预测2022 年中资保险行业净利润同比-18.9%

    　　中资保险行业2022 年年报季将于3 月15 日开启，我们预计行业寿险NBV同比-25.8%，财险综合成本率同比-2.94ppt，净利润同比-18.9%。

    　　关注要点

    　　经营策略和改革进程差异导致各家4Q22 趋势分化。我们预计2022 年寿险NBV同比-25.8%，其中阳光保险+0.6%>中国太平-18.6%>中国人寿-19.4%>中国平安-24.4%>中国太保-32.8%>新华保险-59.9%，隐含中国太保4Q22 单季度NBV同比+14.7%领跑同业，我们认为主要由于改革效果的显现及收官、开门并重的经营策略，采用同样经营策略的还包括中国太平，太平寿险亦在4Q22 取得超越行业平均的新业务增速。

    　　车辆上路较少推动车险综合成本率改善，预计各家均有增厚准备金。我们预计2022 年各家综合成本率分别为中国财险 97.5%<太保财险 97.8%<平安财险 98.7%<阳光财险 99.4%<太平财险 99.5%。车险方面，各家公司均受益于车辆上路较少带来的车险赔付降低，车险综合成本率改善明显；非车方面平安财险受信用险拖累整体综合成本率有所恶化，人保财险和太保财险非车业务延续前三季度趋势。我们预计各家均已增厚准备金以平滑车辆上路情况变化对于车险盈利性带来的影响，市场对此或担心过度。

    　　寿险净利润受投资拖累大幅下挫，中国财险承保大幅改善利润韧性较强。

    　　由于权益市场大幅波动，我们预计2022 年寿险公司（集团）净利润普遍大幅下挫，其中中国平安同比+0.2%>阳光保险-6.2%>中国太保-8.2%>中国人寿-30.5%>新华保险-43.0%>中国太平-64.0%，中国太平受到股市波动和汇率变化的双重影响利润波动更为剧烈；中国财险受益于承保端的优秀表现以及相较于寿险更小的投资杠杆全年净利润同比+19.6%，市场波动之下表现出较强韧性。

    　　继续看好寿险修复机会，财险或已超跌。我们认为当前寿险估值仍低、负债端U型概率较大、市场信心随基本面修复后行业有望从更长期、更客观的视角被予以定价，推荐关注太保/平安/国寿等；此外，中国财险当前交易在0.6x 2023e P/B，我们认为公司股价或已经超跌，当前位置具备较强配置价值，公司1H23 业绩有望超过较为悲观的市场预期，建议择机布局。

    　　估值与建议

    　　考虑到各家公司经营策略和实际受到疫情影响程度有所不同，我们对应调整各家盈利预测，并首次引入2024 年盈利预测，维持各家目标价及评级不变。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。