爱美客披露2022 年年报：2022 年全年公司实现营业收入19.39 亿元，同比增长33.90%；实现归母净利润12.64 亿元，同比增长31.92%；实现扣非归母净利润11.97 亿元，同比增长30.92%。从Q4 单季度来看，公司实现营收4.49 亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润2.71 亿元，同比增长8.95%。业绩表现符合预期。

    　　核心观点：

    　　营收端：全年角度来看，全年医美线下消费客流受到疫情显著冲击，传导至上游引起出货承压。未来，疫情影响逐步消退下，线下消费客流有望快速回升，叠加公司濡白天使等高价产品放量，营收端有望在疫后呈现较强业绩弹性。

    　　利润端：Q4 单季度毛利率/销售净利率分别为95.63%/58.59%，同比+1.56/-7.78pct 。2022 年全年毛利率/ 归母净利率分别为94.85%/65.17%，同比+1.15/-0.98pct。分产品看，2022 年溶液类毛利率达到94.23%，同比提升0.41pct；凝胶类毛利率达到96.52%，同比提升1.97pct。费用率方面，2022 年销售费用率为8.39%，同比-2.42pct；2022Q4 单季度销售费用率为6.45%，同比-6.76pct。

    　　公司发力濡白天使、熊猫针等高价产品放量，持续优化产品结构，盈利能力有望持续提升。

    　　股权激励：公司发布股权激励计划草案，股权激励具体考核目标：（满足两个条件之一即可）以2022 年营业收入为基数，2023-2025 年营收增长率不低于45%/103%/174%；或以2022 年净利润为基数，2023-2025 年营收增长率不低于40%/89%/146%。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好疫情影响消退后线下客流复苏带来的医美行业整体景气度回升，以及未来高价产品放量有望带来的盈利能力持续提升。预计公司2023-2025 年营收分别为29.57/41.68/53.83 亿元，同比增速 52.5%/40.9%/29.2%；归母净利润分别为19.00/26.60/34.62 亿元，同比增速 50.3%/40.1%/30.1%。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示 监管政策超预期变化；疫情影响反复冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。