春节错位暂时压低通胀

    　　春节错位抬振基数、拖累新增，2 月CPI同比大幅放缓至1%（前值2.1%），大幅低于市场预期的1.8%，其中翘尾因素和新增因素各拖累了一半。今年春节在1 月下旬，受春节错位影响，1 月食品和服务价格环比增幅（2.8%和0.8%）超过以往同期（2011 年以来1 月同期均值2.6%和0.6%），2 月食品和服务价格环比降幅（-2%和-0.4%）低于以往同期均值（2.6%和0.4%），鲜菜、猪肉环比下跌4.4%和11.4%，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格环比降幅在1.7%-5.6%之间。房租环比和同比继续温和改善，流感再来继续支撑药品价格。

    　　1-2 月平均来看，CPI同比1.6%，与去年11-12 月1.6%-1.8%基本相当。其中服务（文娱、房租等）、衣着、汽车、医疗CPI同比好于去年底，显示疫后服务和可选消费的率先复苏。但猪周期下行和国际油价基数走高，带动1-2 月食品和燃油CPI平均同比弱于去年底。

    　　基数拖累PPI同比，但复工带动环比止跌

    　　2 月PPI同比基本符合预期，在去年俄乌冲突带动国际大宗涨价的高基数下，PPI同比从-0.8%放缓至-1.4%。从环比看，欧盟对俄石油禁运抬升油价，国内疫后复产复工支撑黑色金属、有色金属价格上涨，但采暖季末煤炭去库带动煤价走低，地产施工偏慢拉低非金属矿物价格，同时节后食品制造价格回落，总体PPI环比结束连续两个月的下跌，回归0 增长。

    　　高基数与需求复苏博弈，上半年通胀或温和

    　　往前看，CPI方面，猪周期自2022 年4 月后触底回升，翘尾因素将持续拖累CPI同比。新增因素方面，春节前后生猪供给压力集中释放，猪肉消费旺季不旺，猪粮比已跌破三级预警1，成本支撑叠加需求恢复，我们预计猪价有望淡季不淡，后期下行斜率亦将变缓。服务及可选价格有望在疫后需求恢复快于供给下持续回升。CPI同比取决于基数走高拖累和新涨价因素抬振两股力量的对比，上半年难对货币政策收紧构成压力。

    　　PPI方面，去年2 季度俄乌冲突快速推高基数，今年2 季度PPI同比将继续承压。下半年随着基数走低，以及疫后复苏支撑国内金属和能源价格，我们预计PPI同比将逐渐转正并回升。