2 月国内CPI 表现偏弱或与劳动参与率上升有关。2 月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响。考虑到国内经济持续修复，需求大概率也持续上升，2 月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果。我们猜测2 月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关。过去三年受疫情影响，城市里的工作机会明显减少，可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动，这导致疫情期间国内第一产业GDP 增速明显抬升，而相应地劳动参与率则明显下降。今年春节后，很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工

事件：中汽协发布汽车行业2 月产销数据，其中，2 月乘用车销量165.3 万辆，增长10.9%；1-2 月累计销量312.1 万辆，下降15.2%。2 月汽车出口量32.9万辆，增长82.2%；1-2 月累计销量63.0 万辆，增长52.9%。点评如下： 行业需求孱弱，纯燃油车加速下滑。2022 年2 月1 日-2 月6 日为春节假期，非春节假期天数为22 天，2023 年2 月非春节天数为28 天，非春节假期天数增加27.3%，但乘用车销量仅增长10.9%，1-2 月累计下降15.2%。2022 年底购置税减半政策的退出客观上透支了2023 年需求。传统燃油车加速下滑，2 月传统能源乘用车同比下降9.8%。据

事件 近日中国航运景气度相关的港口集装箱堆积、运价指数大跌引发市场对我国出口前景的担忧。此外新公布的2 月制造业PMI 为52.6，连续两个月位于荣枯线以上。其中新出口订单指数52.4，前值46.1，又显示出口回暖预期。本文针对看似矛盾的数据进行了解读。 供需关系改变导致航运业景气度下降 集装箱可用指数（CAx）显示2023 年上海40 英尺集装箱可用指数连续11 周为0.65，远高于0.5 临界值和去年同期。2023 年2 月上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值为980.8，前值1040.77，下跌5.8%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022 年初到达高点后开

社融与M2 均是观察我国广义信用派生的重要指标。一般认为，它们是一个硬币的两面，但由于出发点不同，两者的统计口径存在一定差异。这种口径差恰恰为观察我国金融市场运行提供了一个窗口。实际使用中的主要难点在于，基于存款规模的M2 定义只显示了货币派生的结果，对理解M2 的来源和与社融各科目间的差异帮助有限。 本文从存款类金融机构信贷收支表出发，从派生渠道的角度“重构”M2，并与社融进行比较，进而构建一个较为系统的社融和M2 差异的归因分析框架，用于理解不同时期两者相对变化的来源。 整理各派生渠道对社融和M2 的影响时，我

　　行业动态 　　行业近况 　　上周（3 月6 日-10 日）板块小幅回调；近期中国特色估值体系相关政策密集推出，在此背景下我们认为中国特色估值体系有望为建筑央企提供股价催化。 　　评论 　　周观点：中国特色估值体系背景下，建筑央企股价的三重催化：国企改革、企业创新、板块轮动。政策梳理：年初以来，中国特色估值体系相关政策密集推出。我们认为中国特色估值体系有望在全年维度为建筑央企股价提供三重催化，1）国企改革：考核导向变化助力企业价值创造；2）企业创新：公司治理改善、业务创新有望驱动基本面持续改善；3）板块轮动：

　　2022 年业绩略低于我们预期 　　中兴通讯公布2022 年业绩：营业收入1229.54 亿元，同比增长7.36%；归母净利润80.80 亿元，同比增长18.60%；扣非归母净利润61.67 亿元，同比增长86.54%。对应到4Q22 单季度，实现营业收入303.95 亿元，同比下降0.98%；归母净利润12.60 亿元，同比增长31.28%；扣非归母净利润6.16亿元。公司2022 年收入、归母净利润分别略低于我们此前预期3.2%、3.6%，主因手机及国内政企业务受到国内外宏观经济的影响，增速不及预期。 　　业绩关注：1）2022 年运营商网络/政企业务/消费者业务分别实现营收800.4亿元/146

稀缺纯光伏运营商，受益于光伏组件价格下降，光伏装机提速在即。 投资要点： 维持“增持”评级：根据公司业绩预告，略调整公司装机和发电量预期，下调22 年EPS 至0.36 元（前值0.42 元），维持23~24 年EPS 0.50/0.62元。维持目标价10.00 元，维持“增持”评级。 专注光伏运营，深耕光伏产业。公司是中节能集团旗下光伏发电企业，市场认为公司光伏装机增速较缓；我们认为公司作为稀缺纯光伏运营商，光伏组件价格下降公司受益更大，光伏装机增速提升在即，借助集团环保节能产业协同，具备差异化获取新能源项目资源优势。 与众不同的信息与逻

　1）国务院副总理刘鹤强调发展集成电路产业必须发挥新型举国体制优势，美日韩荷对中国半导体产业链逐步形成外部围堵，我们看好半导体产业链国产替代的持续演绎，建议关注半导体领域细分材料龙头：光刻胶领域华懋科技、硅片领域TCL 中环、靶材领域有研新材、特气领域华特气体、CMP 领域鼎龙股份、零部件领域新莱应材；消费电子复苏下OLED 产业链以及具有定制差异化技术的精细材料供应商投资机会更为明确，建议关注OLED 终端材料领域莱特光电、PI 薄膜领域瑞华泰、OLED 中间体+风电材料领域濮阳惠成；精细材料供应商推荐粉体填料领域联瑞新