2025 年5 月7 日,证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》,围绕公募基金的业绩比较基准提出了多项举措,包括将基金的浮动管理费和基金公司相关人员薪酬与业绩比较基准挂钩、强化对基金公司选用业绩比较基准的严格监管等。在方案落地之初,我们可以借鉴发展时间长、资金体量大的海外资管市场对于公募基金业绩比较基准的政策与市场状况。我们之前针对国内权益型和债券型基金推出了基金业绩比较基准研究系列报告第一和第二篇,本文作为该系列的第三篇,将对美国主动基金的业绩比较基准的监管政策与基准选择进行。
美国主动基金业绩比较基准概况:政策上, SEC 确定了宽基为主,窄基为辅的业绩比较基准设立要求,当前美国主动型共同基金以股票型基金为主,单基准是基金主要使用的基准类型。目前,SEC 要求基金将过去的总回报与合适的宽基指数经过分红再投资调整后的收益率(即全收益)进行比较,在此之外还可以选择一个或多个证券指数(如窄基指数),也可以是非证券指数(如CPI)作为比较基准。除监管规定外,CFA 协会也总结了7 类常见的业绩比较基准与设置基准时需要考虑的因素。从实际的基准分布来看,当前美国主动基金以单个指数为主要基准,其中数量最多的股票型基金也主要是用单基准,而非中国主动股混基金常使用的复合基准,这与我们在两个研究报告里面对主动权益基金样本的划分不同、实际仓位高低不同、相应的指引要求不同有关。
股票型基金基准分析: 1、单基准:股票型基金指数集中度高且指数选择多元,主要使用S&P 500。2、多基准:较多使用宽基-窄基的组合,如S&P 500 搭配Russell 1000 Growth,也有部 分基金使用3 个及以上的基准。规模较大的基金主要使用宽基+风格指数。
混合型基金基准分析:大部分基金使用的是2 个指数组成的复合基准,复合基准的股指权重范围分布广泛,为5-85%。使用2 个指数的基准通常为宽基股指+ 宽基债指的组合, 使用最多的组合是S&P500*60%+Bloomberg US Agggregate*40%;使用3-6 个指数的基准构成相对丰富,部分基金会加入行业指数、商品指数或期权策略指数。规模较大的基金使用最多的复合基准的股指权重范围在50%-70%。
债券型基金基准分析:1、单基准:以Bloomberg US Aggregate 和Bloomberg Municipal 作为基准的数量最多,单基准债券型的基准集中度非常高。2、多基准:基准组合类型丰富,反映了基金在区域、券种、久期及信用等级等维度的投资特征。规模较大的基金设立的非宽基基准的类型比较多元。
美国主动基金收益与基准对比:以S&P 500 为单基准的股票型基金收益率走势与指数走势重合度高,近3 年平均相关系数为0.91,近3 年的跟踪误差相对同期以沪深300 为主基准的国内普通股票型基金更低,并且更不容易大幅跑输基准。
头部主动权益基金公司的基准设置概况: Capital Group:旗下产品均为 主动管理基金,股票型基金占比高,产品规模集中度高,基准上主要使用S&P 500 或MSCI ACWI 的单基准。近年以S&P 500 为基准的股票型基金的超额收益分化大,行业超配程度高的基金超额波动大。Fidelity:主被动规模相当,以股票型基金为主。单基准和多基准基金分布较为均衡,单基准基金主要使用S&P 500 作为基准,多基准基金通常使用宽基+行业/风格指数的基准组合,旗下以S&P 500 基准的单基准股票型基金近年超额相对稳定。
风险提示:本报告仅作为投资参考,基金产品过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资收益的保证或投资建议