6 月制造业PMI 延续回升

　　中国6 月制造业PMI 综合指数为49.7，较上月回升0.2，高于Wind 一致预测（49.3）。整体来看较上月边际略有改善，但是较历史平均而言仍略微偏弱。从结构上来看，大型企业PMI 回升更明显，不同规模企业的景气度分化进一步扩大，其中大型企业PMI 已经连续两月位于景气区间，而小型企业PMI 仍然没有回到荣枯线之上，且继续回落。从主要分项指数来看，6 月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。

　　大企业景气度连续两月位于荣枯线以上

　　6 月大型企业PMI 进一步回升到51.2，上月50.7，大型企业PMI 已经连续两月重回景气区间。中型企业和小型企业PMI 仍然没有回到荣枯线之上，其中中型企业PMI 略微回升到48.6，上月47.5，而小型企业PMI 反而下行到47.3，上月49.3。

　　小型企业可能抗波动的能力相对较弱，小型企业的指数偏弱可能反映经济内生正向循环的动力或偏弱。

　　供需边际变化偏积极

　　从主要分项指数来看，6 月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。采购量和新订单两个分项指数6 月回到荣枯线之上是偏积极的边际变化，可能反映经济的韧性。另一方面，虽然主要分项指数边际改善，但是主要分项指数多数仍处于荣枯线之下，整体弱于历史平均。分类而言，从供需相关的分项指数来看，供需的边际变化都偏积极。从库存相关的指标来看，6 月的指数较上月都有回升，不过仍处于荣枯线之下。

　　风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。