携手李未可布局AI 眼镜，开辟业务新增长点

2024 年10 月，英派斯发布公告，公司拟向杭州李未可科技有限公司投资1000 万元，专项用于其Chat 系列AI 眼镜及S 系列AR 眼镜等产品的迭代升级。同时，双方计划共同设立合资公司，股权结构为英派斯持股40%、李未可科技持股25%，该合资公司将专注于智能运动装备的研发、生产及销售业务。此次合作旨在以AI 智能眼镜为切入点，打造骑行、健身等垂直场景的智能运动装备产品系列，为C 端消费者提供全新的产品形态和商业模式，创造公司的第二增长曲线。

AI 眼镜领航，开拓运动健康新蓝海

AI 眼镜市场成长潜力显著。根据IDC 预测，2025 年全球智能眼镜出货量将达1205 万台，同比增长18.3%。随着Meta 等科技巨头加速布局运动场景AI 眼镜，推出适配骑行、滑雪等场景的创新产品，运动健康监测和户外交互正逐渐成为AI 眼镜的核心应用场景，这为专业运动品牌创造了新的发展机遇。在此背景下，国内健身器材龙头企业英派斯与新兴AI 眼镜企业李未可达成战略合作，实现优势互补。英派斯作为国内健身器材领域领军企业，专注于全品类、多系列健身器材的开发制造及销售，提供功能性、智能化与安全性兼具的产品，满足消费者多样化健身需求，其研发、产品能力均处于行业顶尖水准；李未可科技是新一代AI 眼镜开发企业，具备优秀的产品设计能力，且具备创新基因，更了解当下年轻人的潮流需求。此次合作将充分发挥双方资源优势，英派斯可借此快速切入消费级AI 硬件市场，而李未可能够依托英派斯的健身场景资源深化垂直应用。双方通过"硬件+服务"的商业模式创新，有望形成协同效应，共同开拓运动健康领域的智能化新蓝海。

自主品牌与代工双轮驱动，全球化布局成效显著截至2024 年12 月31 日，公司商用产品/家用产品/户外产品分别实现营收10.64、0.04、0.67 亿元，同比增长36.49%、-31.56%、36.03%。

依托自主品牌，公司已构建覆盖全国34 个省级行政区的"经销+直营"销售网络，服务商用及家庭用户，并拓展政府采购和电商渠道，实现全渠道布局。公司25Q1 业绩保持稳健增长，实现营收2.91 亿元，同比增长21.91%，归母净利润0.14 亿元，同比增长2.19%。公司采取OEM/ODM 代工与自主品牌并行的国际化战略。自主品牌产品业务方面，公司目前已成功将IMPULSE 品牌打入欧洲、亚太等多个国际市场。公司亦通过OEM/ODM 模式为国际知名健身器材品牌代工生产健身 器材。目前公司海外收入占比达79%，国内市场贡献21%。其中直接出口美国业务约占公司总收入的三分之一，关税成本主要由客户承担，三分之二收入来自非美市场及国内，整体经营稳定性较强。产能方面，新产业园已于2024 年四季度分批投产，在确保老厂满产交付前提下实现平稳过渡，目前已完成全面投产并处于产能爬坡阶段。

投资建议：国内健身器材龙头，携手李未可聚焦娱乐健身垂类场景，新品贡献可期。我们预计英派斯2025-2027 年营业收入为13.25、15.46、17.39 亿元，同比增长9.16%、16.71%、12.47%；归母净利润为1.14、1.43、1.73 亿元,同比增长4.57%、25.04%、21.02%，对应PE 为30.2x、24.1x、19.9x,给予25 年35xPE，目标价27.02 元，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：合作项目不及预期；技术发展不及预期；产能爬坡不及预期;行业竞争加剧等风险。