2025 年上半年，银行板块延续稳健向上市场表现，主要是受益于市场红利投资偏好以及银行基本面改善预期。随着估值逐步修复，投资者开始审视银行股估值压力和高股息策略可持续性。经营业绩稳健与资产质量稳定，合理估值与适当的分红政策，这些要素构成银行股高股息投资价值的基础。

息差压力缓解，信贷支持加强

　　货币政策定调灵活，LPR 下行有望继续趋缓。二季度货币政策例会对下阶段货币政策定调更加灵活，总量货币政策受长期收益率预期制约。当前经济基本面仍然呈现出一定韧性，预计后续LPR 下行幅度有限，有利于稳定银行息差。同时，政策通过财政贴息和结构性工具等方式定向支持重点领域，对银行机构让利要求减弱，有利于银行保持合理资产收益率。

　　降息幅度未超预期，预计息差降幅同比明显收窄。存款利率保持较快下行节奏，负债成本节约效应继续加强。根据上市银行一季报，银行平均息差降幅约为9 BP。后续季度随着存款成本节约效应继续释放，息差有望保持相对平稳。预计今年银行息差降幅较上年明显收窄。

　　财政金融政策多维度支持重点领域稳信贷。今年以来结构性货币工具、便利化融资安排、贷款贴息等工具应用加强并扩大实施范围，向重点领域和薄弱环节精准提供资金支持，有助于稳定信用规模。随着置换隐债专项债发行高峰过去，且基建投资有望接续发力，基建中长期贷款增长或趋稳。

　　科技信贷增长有望保持较快增长态势。

资产质量巩固，核心盈利改善

　　房地产与城投资产风险明显收敛。根据2024 年报不完全统计，银行房地产资产质量多改善，七成银行房地产贷款不良余额较上年末下降，超六成银行房地产贷款不良率较上年末降低。个人住房贷款不良率仍处于1%以下的较低水平。当前城市更新、土地收储等计划持续推进，房地产资产风险呈现收敛态势。基建相关行业不良贷款率均呈现下降态势。自2023 年以来，城投债信用利差明显下行，反映相关债务资产风险溢价降低，体现资产质量改善趋势。

　　零售小微资产质量待改善，各类机构不良压力分化。2024 年，上市银行经营贷、消费贷和信用卡不良贷款率上升。经营贷不良水平上升相对较快，部分城商行消费贷资产质量改善，股份制银行信用卡资产质量较为稳定。

　　今年以来，小微融资支持政策加强，后续在财政资金支持下，零售小微主体信用质量有望改善。

　　银行核心盈利改善，业绩有望保持平稳。净利息收入和手续费收入均呈现修复态势，是银行保持业绩稳定的基础。在银行资产质量保持稳定的情况下，拨备仍有一定释放空间。预计上市银行营收增速有望继续改善，而净　　利润在拨备反哺下有望与上年保持平稳。

银行股红利投资仍将延续，配置“高股息+区域增长”红利投资往往在经济增长速度趋缓时期相对表现较优。若市场红利投资风格得以延续，能够对银行股估值形成支持。近两年随着信贷增速放缓，银行股分红率整体呈现稳中有升态势。股份行和区域行的分红率仍然有提升空间，有助于增强高股息投资可持续性。

　　重视高股息银行股的安全价值。银行板块股息率仍大幅跑赢十年期国债收益率及银行理财收益。长期考核约束下的公募基金等其他机构投资者对高股息股的投资偏好也有望提升。后续险资仍是高股息银行股增量资金来源。

　　关注区域银行股息增长机会。当前，ROE 较高的上市银行多为长三角及山东等区域银行。发达区域具有投资增长机遇，区域银行承担融资支持职能，业绩有望保持领先，从而提供较高的动态股息率。

投资建议

　　银行基本面稳健有利于增厚板块估值安全垫。在宽松财政政策以及各项融资安排支持下，银行信贷供给相对充足，有望维持信贷相对平稳增长。同时，政策稳息差态度积极，银行资产负债两端利率传导效率加强，后续随着存款成本持续下行，息差或逐渐趋稳，业绩有望保持稳定。地产与城投领域存量风险明显改善，随着稳经济政策持续推进，银行资产质量将进一步巩固。

　　市场资金股息策略偏好加强，银行估值有望持续提升，银行股红利投资仍将延续。建议从“高股息+区域增长”两方面配置银行股，关注国有大型银行股、中信银行等，以及江苏银行、成都银行、苏州银行、沪农商行、渝农商行等具有股息增长潜力的优质区域银行。维持行业“增持”评级。

风险提示

　　经济增长不及预期，信贷需求不足；零售等领域信贷资产风险扩大；政策利率下降超预期。