截至6月30日，转债市场百元平价溢价率27.7%，刷新23年8月10日以来高点。从估值角度来看，当前转债价格偏贵；但低利率环境下，纯债收益有限，资金配置转债需求仍强，负债端对转债估值下有支撑。资产端，相比于2月转债估值的抬升主要受益于AI、人形机器人为代表的科技股行情推动，本轮转债估值的再度攀升或与微盘股的持续性行情有关。

政策资金托底，叠加“上市公司重大资产重组管理办法”的利好，高波动的微盘股获得市场资金的认可，后续仍需关注微盘股行情的持续性。

我们仍看好下半年转债市场的行情表现，但方向上建议发挥转债资产的凸性，优选进可攻退可守的双低转债把握权益市场的行情机会。行业方向上，（1）创新药：关注创新药行情向医药板块扩散的行情机会，建议关注华海转债（化学制药）、楚天转债（医疗设备）；（2）人形机器人：关注人形机器人产业催化，建议关注艾迪转债（液压零部件龙头）、正海磁材（钕铁硼永磁材料龙头）；（3）博弈回售期转债下修机会，建议关注嘉元转债（铜箔）、晶瑞转2（光刻胶）。

6月市场回顾：权益方面，6月市场风险有所提高，稳定币、稀土、固态电池多个板块月内轮番表现；截至6月30日，万得全A指数月度上涨4.7%。行业表现上，受益于海外算力需求拉动，CPO板块行情推动通信行业月度涨幅居前。9-10日中美伦敦会谈，稀土作为我国核心战略资源获得市场关注，带动有色板块月度表现居前。转债端，6月转债估值抬升显著，中证转债指数上涨3.3%，小幅跑输权益；行业结构上，与权益表现一致，军工、电力设备行业转债涨幅居前。个券方面，恒帅转债（新券）、欧通转债（AI算力）、亿田转债（AI算力）领涨。

转债估值：截至6月30日，转债市场百元平价溢价率27.7%，刷新23年8月10日来新高；较5月末上升2.6pp，处于18年、21年以来91.6%和85.9%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为173.3% / 91.2% / 51.1% / 38.0% / 19.4%/ 12.7% / 7.2%，较5月末分别变动+7.7pp、+4.8pp、+3.4pp、+3.0pp、+2.4pp、+2.2pp和+2.0pp。

转债供需：供给端，6月转债供给同环比均有所上升；截至6月30日，单月新发6支转债，合计规模43.52亿元。2支转债（待发规模10.58亿元）取得证监会注册批准，新增2 个董事会预案。需求端，可转债ETF 6月份额有所上升，单月份额增加1.47亿份至29.77亿份，流通规模增加29.07亿元至369.24亿元。

条款跟踪：截至6月29日，8支转债可能强赎，17支可能下修，8支提议下修；7支确认强赎，11支不强赎，3支确认下修，32支不下修。

风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。