上周钢铁需求环比下降，总库存由降库转为累库。短期展望来看，随着行业逐步深入淡季阶段，我们预期短期钢铁需求或边际震荡趋弱，库存或逐步转入累库通道。

　　投资要点：

　　需求环比下降，总库存由降转升。上周（本报告中的上周均指2025年6 月23 日至6 月27 日当周）五大品种钢材表观消费量879.85 万吨，环比下降4.33 万吨；其中，建材表观消费量305.18 万吨，环比下降2.71 万吨；板材表观消费量574.67 万吨，环比下降1.62 万吨。

　　上周五大品种钢材产量为880.99 万吨，环比上升12.48 万吨；总库存为1340.03 万吨，环比上升1.14 万吨，维持近年同期最低位水平。

　　上周247 家钢厂高炉开工率为83.82%，环比持平；高炉产能利用率为90.83%，环比上升0.04 个百分点；电炉开工率为61.54%，环比持平；电炉产能利用率为52.36%，环比下降0.09 个百分点。短期来看，行业已进入传统淡季阶段，我们预期钢铁需求将维持震荡趋弱态势，总库存或逐步转入累库通道。

　　盈利率环比持平。上周45 港进口铁矿库存13930 万吨，环比升36万吨，维持偏高位水平。上周螺纹模拟平均吨毛利145.6 元/吨，环比降20.6 元/吨，热卷模拟平均吨毛利91.6 元/吨，环比降12.6 元/吨；247 家钢企盈利率59.31%，环比持平。展望来看，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或逐步进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望逐步修复。

　　需求有望逐步企稳，维持供给收缩预期。地产持续下行，导致地产端钢铁需求占比有所下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽有望逐步减弱；基建有望继续发挥托底作用，制造业需求有望平稳增长。总体来看，我们预期国内钢铁需求有望逐步企稳。从供给端来看，部分钢企已出现连续亏现金流的情况，2024 年发生两波主动性减产，供给的脆弱性凸显，我们预期2025 年供给端存在进一步减产的可能性。2025 年3 月13 日，国家发改委发布关于2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告，提出“2025 年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。钢铁行业有望加快并购重组，行业集中度提升将带来盈利中枢的长期修复。

　　维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份。

　　风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。