近期，证监会发布《《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》。

　　此次修订正值中国资本市场落实新“国九条”、推进金融供给侧结构性改革的关键时期，其改革深度与广度均超越以往。与2020 版《证券公司分类监管规定》相比，新规在制度设计上实现了三大战略转向：从规模导向转为功能导向，从同质化竞争转向差异化发展，从合规底线管理升级为全面风险管理。这些转变将对证券公司的战略定位、业务结构和行业生态产生深远影响。

　　业务开展方面，优化业务指标体系，支持差异化竞争格局。一是规模指标与效率指标并重。取消2020 年修订版中营业收入排名加分，转而提高ROE 的加分力度。二是扩大指标评价范围，将经纪、投行、资管等传统业务收入排名加分覆盖面从Top20 扩展至Top30，最低加分降至0.25 分。这一机制使专注细分市场的中小券商亦能获得良好评价。三是增设专项发展指标，重点引导含权益资产相关业务发展。在自营投资、资产管理、基金代销等业务领域，权益资产占比高的公司获得加分越多。

　　风控合规方面，严控重大风险，设置梯度化惩戒机制。一是重大违法直接认定为D 类。二是降低行政处罚扣分。三是提高资格罚权重。四是强化董监高责任。五是增设合规激励机制。

　　行业影响方面，证券行业马太效应持续，但中小券商可以差异化破局。一是头部券商优势巩固与转型，传统龙头在服务国家战略领域、资本实力、综合牌照、业务拓展与创新等方面具有天然优势，但营业收入加分取消将削弱其规模优势，注重ROE 提升将是未来重点关注方向。二是中小券商可差异化破局，比如在基金投顾、做市业务等新赛道建立特色标签，或在部分细分业务条线冲击前30 名，有望获得更多加分，并且获得更高评级。

　　成交环比放量，股指多数上涨。（1）经纪业务方面，6 月A 股日均成交金额为13,360 亿元，环比+10.0%，同比+84.8%。（2）投行业务方面，6 月IPO数量为24 家，募集资金规模为91.533 亿元，环比+164.8%；6 月再融资规模为5,420.58 亿元，环比3963.9%；6 月企业债和公司债承销规模为5026 亿元，环比+71.59%。（3）自营业务方面，上证综指+4.88%，沪深300 指数+2.50%，创业板指数+8.02%，中证全债指数+0.29%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至6 月30 日，两融余额为18504.52 亿元，环比+3.42%。

　　投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。

　　建议流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。

　　风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。