近期市场对生育补贴的关注度又有提升，一方面代表宏观政策思路的一大转变，对需求侧刺激力度加大；另一方面也期待延缓人口周期下行的趋势。但客观评估，第一，生育补贴的力度很重要，而地方财政存在压力，中央财政需要进一步加力；第二，生育意愿和人口周期的决定性因素并非补贴，而是整体经济周期下的家庭压力。因此，对生育方面的调控依旧长路漫漫。对于债市，则需要关注政策发布后的短期波动。

　　会有多大规模？若参照前期呼和浩特方案，并推广至全国，则在基准情形假设下，政策实施首年或实际支付生育补贴约1000 亿元，随后逐渐增长至2034 年达到顶峰，每年需支付生育补贴约3900 亿元。若参考攀枝花方案，不区分孩次，则在基准情形假设下，首年全国支付的补贴额约为1528 亿元，三年后达到补贴高峰1587 亿元，随后逐渐降低，至2035 年每年约1163 亿元。

　　地方能否自主推出生育补贴政策取决其财政情况。呼和浩特2024 年财政收入增速明显好于其他中部大型城市，且由中央财政分担部分支出压力。

　　即使考虑中央转移支付，仅由地方财政支持生育补贴政策仍有一定现实难度。

　　参考呼和浩特方案测算结果，政策初期补贴支出占地方一般公共预算收入的0.5%、地方政府性基金收入的0.9%。后续随补贴额增长，两项占比或分别升高至1.1%、2.7%。

　　我们预计政策全面落地可能在三季度后半段。参考2024 年实施落地的“以旧换新”政策，从政策吹风到资金下达、全面落地，前后大致历时半年。但考虑到生育补贴政策所涉细节可能更加复杂，细化政策的出台可能需要更长时间。

　　效果如何？参考国内攀枝花市、天门市和国际上日本、韩国、新加坡的生育补贴政策效果，类似政策在短期内或可对生育数据产生一定提振。但若希望对抗人口周期的长期力量，仍有一定难度。法国和澳大利亚的生育补贴政策则相对成功。

　　对消费有多大影响？考虑生育补贴转化的消费规模，基于呼和浩特模式，则基准情形下每年可转化消费约688-3110 亿元，对应当年社零约0.14-0.44%；基于攀枝花模式，则基准情形下每年可转化消费约795-1270 亿元，对应当年社零约0.11-0.21%。

　　风险提示：政策具有一定不确定性。测算方法可能不准确。其他城市和国家的经验可能不适用。