本周债市回顾：利率低位震荡，收益率曲线略走陡本周（6/23-6/27）债市主要围绕股债板、央行逆回购资金跨季投放、央行操作等交易，截至6/2730Y、10Y、1Y国债收益率分别变化1BP、0.7BP、-1BP收于1.85%、1.65%、1.35%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化0.5BP、2BP至20BP、30BP。本周10Y收益率横盘震荡，背后对应1）股市走牛下股债跷跷板行情演绎、2）资金利率跨季回升、3）央行阿护资金面意图明确。

　　下周债市展望：月末时点资金收紧，央行护下跨月后大概率资金无虞基本面来看，生产指标多数回落、房地产成交同比继续下跌、物价板块多数回落。本周生产指标除高炉开工率持平不变以外多数回落；需求端多数回落，地产指标同比继续回落且回落幅度均较上周扩张；通胀板块物价指数多数仍有回落，尤其是食品类环比回落幅度在-0.2~-0.3%左右。

　　供给方面，6/23-6/29利率债发行规模回落，本周发行国债1110亿元（其中特别国债710亿元）、地方债6416.4亿元，同业存单7264.4亿元，整体较上周回落3152.93亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-3197.8亿元、3798.87亿元、-3754亿元；本周地方债整体发行进度达到50.2%（2021-2024年同期平均为55.8%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为49.1%、56.5%，（2021-2024年同期平均分别为54.4%、62.2%）。

　　资金面来看，6/23-6/27央行7天逆回购净投放10672亿元、MLF投放3000亿元，央行月底流动性呵护意图仍然明确。资金面在跨月季节性影响下边际收紧，DR001/DR007分别较6/20变动-1BP、33BP至1.37%、1.92%。同业存单方面，3M、1Y存单分别上行不到1BP至1.61%、1.65%，1Y-3M存单期限利差变化基本持平于3BP，6M-3M存单期限利差变化0.5BP至2BP左右。对于下周，跨月跨季时点即将度过，央行本周加力投放资金，维护资金平稳跨月的意图明确，预计下周月末、季未以及年中时点过后，资金面在季节性短暂收紧后央行呵护下预计资金利率逐步回落概率更大。

　　债市策略：资金面回稳后收益率或再回落

　　1）跨季后流动性转松，2）银行季末考核结束与7月理财规模季节性增长下机构配置意愿或回升，3）随90天对等关税豁免结束临近中美贸易谈判变化。下周主要关注以下要素：1）资金面转松。：“跨月+跨季+跨年中”三重关键时点，叠加政府债净缴款高峰及银行同业存单到期高峰，6月末至7月初流动性面临收紧压力。但在央行阿护性态度下，预计下周资金面在跨月短暂收紧后仍将回正偏松，关注三季度供给进入下半年高峰后央行的态度及操作变化，预计央行维稳意图仍将明确；2）7月利率季节性下行。

　　过往经验显示利率横盘震荡后多数下行，此外，银行季末考核结束与7月理财规模季节性增长下机构配置意愿或回升，下半年开启利率可能季节性下行：3）中美贸易谈判变化。目前中美谈判达成协议框架但8月上旬此前商议的90天对等关税豁免将结束，7月的关于关税的博奔与谈判可能反复，仍需持续关注进展。

　　考虑到下周将跨月且6月央行两度开展买断式逆回购释放了强烈呵护流动性信号，预计跨月后资金面大概率均衡回正偏宽，叠加机构配置意愿可能回升，收益率或再回落。

　　考虑到外部宏观环境能见度不高，内需缓修复，宽货币进程仍在，基本面显著改善带来的利空尚未关注到，因而债市仍在利多环境，但较低的收益率水平约束下行空间。策略方面，窄幅震荡市下适当保持久期、胜率上升下关注波段交易，但若收益率靠前低时也需注意止盈。短端方面，受资金面和央行态度及操作影响，下周可能在跨月后资金面流动性将大概率稳健偏松，短端以政策利率（1.4%）为下限，7月政府债供给脉冲影响或有限，目前短端已经触及1.36%低于短端政策利率，短期收益博取赔率有限；长端方面，市场主要扰动因素仍为中美贸易摩擦情况，但目前变化有限，长端仍以震荡为主，机构配置意愿或回升下关注交易性机会，但靠前低（1.6%）时注意止盈。