投资要点：

　　事件：2025 年7 月11 日，国家发展改革委国家能源局印发《2025 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项》的通知。

　　当年消纳权重约束性+一次性，衔接价格机制正向激励：根据《通知》，各省（自治区、直辖市）可再生能源电力消纳责任权重完成情况核算，以本省级行政区域实际消纳的物理电量为主、以省级绿证账户购买省外的绿证为辅，2025 年可再生能源电力消纳责任权重应在当年完成，不再转移至2026 年。2025 年权重设为“当年必须完成、不得跨年结转”的硬约束，直接锁定地方政府的年度物理消纳量，避免再靠“拖字诀”。

　　此外，《通知》提出本次下达的2025 年可再生能源电力消纳责任权重为约束性指标，按此对各省（自治区、直辖市）进行考核评估；2026 年权重为预期性指标，各省（自治区、直辖市）按此做好项目储备，并结合2025 年消纳责任权重完成情况优化纳入新能源可持续发展价格结算机制的电量规模，结合新能源消纳需求，同步加强调节能力规划建设等配套措施，进一步提高电力系统消纳和调控水平。2025 年实际完成情况将决定各省可纳入“新能源可持续发展价格结算机制”的电量规模，把消纳责任与项目收益直接挂钩，形成正向激励。

　　逐步提高高耗能行业绿电消费比例且使用绿证核算，压实消纳责任：《2024 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项》新设电解铝绿电消费比例目标，只监测不考核，各省目标在21.0%-70.0%。《2025 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项》开始考核电解铝绿电消费比例，各省目标在25.2%-70.0%，多数省份较2024 年目标比例有提高，其中湖北、重庆、宁夏有下降。此外，2025 年增设钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例，只监测不考核，其中钢铁、多晶硅、水泥行业2025 年绿电消费比例和电解铝行业保持一致，国家枢纽节点新建数据中心绿电消费比例均为80%。其中，30%以上的省份有19 个，湖南、广西、甘肃均要求50%以上，四川、青海、云南则为70%。考虑到权威机构对数据中心用电量的测算有较大差距，我们在基于25 年用电增量5000 亿千瓦时（同比增长5.1%）、新增绿电需求占比80%的统一假设上，采取多种方法测算，最后取均值。测算可得25 年新建数据中心新增的绿电消费需求332 亿千瓦时。对特定高耗能行业设定绿色电力消费比例目标，将消纳责任压实到重点用能单位，推动逐步提高绿电消费比例且使用绿证核算，促进可再生能源消纳，支撑能源绿色低碳转型，助力双碳目标的实现。

　　投资建议：2025 年当年消纳权重约束性+一次性，衔接价格机制正向激励。对特定高耗能行业设定绿电消费比例目标，推动逐步提高比例且使用绿证核算，促进可再生能源消纳，助力双碳目标的实现。火电板块谨慎推荐申能股份，建议关注福能股份。绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。

　　风险提示：电价波动风险；政策落地不及预期；地方财政压力。