中观景气视角，哪些行业在二季度业绩会有较好的表现？

当前国内基本面复苏节奏偏缓，总量经济弹性不足，依然需要聚焦结构性景气的方向。近期上市公司将密集披露中报业绩预告，景气将成为关键的交易线索。从中观景气视角，我们认为可以关注以下行业：

资源品：工业金属、小金属受益于供需逻辑迎来涨价工业金属持续涨价。二季度以来，铜铝价格持续上涨。工业金属上涨的驱动主要来自于：1）供给偏紧，资源品行业在经历了三年去库后库存处于偏低水平，同时海外产能有收缩风险，使得供给侧偏紧；2）需求有支撑，新能源、AI 算力等行业加速发展，拉动了工业金属的需求。在涨价逻辑驱动下，工业金属业绩上修的确定性较强。

小金属景气度显著回升。稀土行业二季度业绩有望爆发：3 月下旬开始，氧化镨钕价格曾经历短期回落，但随着下游磁材料需求回升，稀土氧化物价格在4 月末开始得到提振，5、6 月维持高位运行，行业实现量价齐升。

7 月9 日行业巨头北方稀土披露二季度业绩预告，预计上半年净利润同比增长1883%至2015%、大超预期，也从侧面印证了板块的景气。金属钨：

受益于供给偏紧、下游军需旺盛，价格连续两个月实现回升，对板块业绩构成支撑。

中游制造：风电行业周期上行，摩托车、逆变器出口高增，军工订单有望持续改善

风电新增装机加速。自2024 年底以来风电步入 “十四五”收官建设阶段，产业链排产饱满。2025 年排产和建设节奏再提速，装机表现亮眼，5 月风电新增装机累计同比增速达134%。

非美需求的强劲复苏推动摩托车与逆变器出口保持高增速。新兴市场（东南亚、南美等）中，摩托车因性价比优势成为主流代步工具，叠加国产车型在耐用性、智能化上的升级，出口量持续攀升。同时，欧洲能源转型加速及新兴市场光伏装机潮，催生对逆变器的需求，国内企业凭借技术与成本优势抢占份额，非美地区订单增长显著，支撑产品出口表现亮眼。

军工行业受益于内需提振，订单有望持续改善，而军贸或将为业绩提供弹性。内需方面，2025 年为十四五收官之年，国防装备现代化建设，军工需求将会回升，是军工景气上行的重要驱动；外贸方面，全球地缘局势动荡，我国军事装备在实战中展现出优势，军贸订单或将为远期业绩带来弹性。

可以关注军工电子、导弹等订单充足、业绩具备向上弹性的方向。

下游消费：国补品类延续高增速，创新药重磅BD 订单有序落地国补&“618“大促催化下，相关品类延续高增速。5 月社零实现超预期增长，国补品类依然表现亮眼，补贴刺激钝化尚不明显。具体来看，限额以上品类实现高增长的是家电（+53.0%）、通讯器材（+33.0%）、文化办公用品（30.5%）、家具（+25.6%），均是新一轮消费品以旧换新的受益品种。其中家电同时受益于“618”大促，增速较为领先；手机（属于通讯器材）和电脑（属于文化办公用品）为代表的消费电子产品弹性较好。

创新药：政策密集催化，BD 出海进入商业收获期。政策方面来看，6 月药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告(征求意见稿)》，提出“对符合要求的创新药临床试验申请在30 个工作日内完成审评审批”；同月医保局、卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，助力板块走强。行业方面来看，二季度中国药企BD 订单密集落地，单笔金额最高达15 亿美元，交易总量及金额同比均显著增长。

金融地产：非银景气有望延续

保险负债端、资产端同驱动业绩改善。负债端：5 月保费收入同比增加3.8%，较4 月（+2.3%）回升。资产端：险资作为绝对收益型资金，对银行等红利资产配置需求刚性，国有大行续创新高、跑出显著超额；十年期国债利率低位下行，利好固收投资；同时险资南下布局加速， 2025 年前5 月港股举牌12 次（2024 年全年14 次）。今年恒生高股息率指数走出慢牛行情，4 月8 日以来涨幅超20%，保险买入港股高股息标的也将增厚收益。

券商受益于市场活跃度提升和投行业务复苏。2025 年4 月大盘在对等关税冲击下形成黄金坑，随后持续反弹，于7 月突破3500 点。今年二季度日均成交额升至1.25 万亿，同比增长近50%、融资余额更是实现倍增，活跃的市场交投状态有望对券商业绩形成提振。此外，投行业务也在今年二季度迎来改善，IPO 数量达到24 家，募资金额超两百亿，均较去年同期大幅增加。6 月18 日证监会发布“1+6”政策，设立科创成长层并重启未盈利企业上市，投行业务有望持续受益。

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