投资要点

【事件】7 月11 日财政部官网发布《关于引导保险资金长期稳健投资，进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，调整了国有商业保险公司考核的相关细则。

“净资产收益率”和 “国有资本保值增值率”两大指标增加了5 年周期考核要求。1）净资产收益率由“3 年周期指标+当年度指标”调整为“当年度指标+3 年周期指标+5 年周期指标”相结合。2）国有资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+3 年周期指标+5 年周期指标”相结合。3）两大指标考核中当年度/3 年/5 年周期的权重分别为30%/50%/20%。

近年来监管持续完善国有险企长周期考核机制。1）2023 年10 月，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将净资产收益率由“当年度指标”调整为“当年度指标＋三年周期指标”相结合的考核方式，权重各占50％。2）2025 年1 月，中央金融办、证监会、财政部等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出对国有险企经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30％，三年到五年周期指标权重不低于60％。

长周期考核机制有助于引导险企长期稳健投资，与资本市场实现互利共赢。长周期考核机制有利于更好引导国有保险资金充分发挥长期资本和耐心资本优势，积极提高权益类投资占比。一方面，推动资产投资与保险负债实现更优匹配，促进国有商业保险公司高质量发展。另一方面，将增加资本市场中长期资金供给，助力资本市场长期稳定健康发展，持续加大服务国家发展目标和实体经济力度。

我们预计保险资金的权益类资产配置比例将显著提升。1）保费增长推动投资规模持续提升。Q1 末保险行业总投资资产规模较年初增长5%至34.9 万亿元。2）预计权益投资比例持续提高，Q1 末人身险公司权益投资比例较年初提升1.1pct，其中股票/长股投/基金分别+0.9/+0.5/-0.3pct。

3）在新会计准则下，保险资金权益投资将更加偏好以FVOCI 方式持有的高股息资产，可以通过稳定的股息回报增厚收益，并且稳定利润表波动。2024 年末上市险企股票投资中FVOCI 加权平均占比为33.8%，较年初提升10.1pct，我们预计2025 年占比将继续提升。

负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于1.64%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025 年7 月11 日保险板块估值2025E 0.62-0.94 倍PEV、1.00-2.17倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；政策趋紧抑制行业创新；市场竞争加剧。