投资要点：

　　公司公告：公司发布2025 年中报预告，报告期内预计实现归母净利润7.3 亿元（YoY+170%）至9.3 亿元（YoY +244%），其中25Q2 预计实现归母净利润3.46 亿元（YoY+83%，QoQ -10%）至5.46 亿元（YoY +189%，QoQ +42%）；报告期内预计实现扣非归母净利润7.3 亿元（YoY +172%）至9.3 亿元（YoY +247%），其中25Q2 预计实现扣非归母净利润3.46 亿元（YoY +85%，QoQ -10%）至5.46 亿元（YoY +192%，QoQ +42%），业绩符合预期。

　　25Q2 钾肥景气继续上行，叠加老挝税收优惠政策落地，盈利维持高位。海外来看，白俄罗斯正式宣布上半年减产100 万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2 检修将影响约30 万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。国内来看，港口国储库存及市场库存偏低，叠加青海装置夏季检修，现货持续偏紧。根据百川资讯，25Q2 国内钾肥市场均价约2994 元/吨，环比提升3.65%。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028 年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。

　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利，成长逻辑确定。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26 万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500 强前列，公司凭借股东汇能集团18 亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179 矿28.1447%股权，至此179 矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2024 年4 月公司第三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，同时小东布矿建工程已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个100 万吨/年钾肥项目也有望于2025 年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500 万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000 万吨/年体量，成长逻辑清晰。

　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14、43.59 亿元，对应PE 估值分别为16X、10X、7X，维持“增持”评级。

　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。