最新跟踪：供应恢复 缓慢下游采购情绪良好，煤价涨势延续本周煤炭指数(长江)上涨0.67%，跑输沪深300 指数0.15 个百分点，位列全行业29/32 位。

　　动力煤基本面方面，截至7 月11 日秦港动力煤市场价632 元/吨，周环比上涨9 元/吨。展望后市，随着高温天气继续推升日耗刺激电厂采购需求释放，叠加产地供应偏紧，短期煤价有望震荡上涨，后续关注产地供应恢复情况、高温天气催化及终端需求释放持续性。焦煤基本面方面，截至7 月11 日京唐港主焦煤库提价1350 元/吨，周环比上涨120 元/吨。展望后市，考虑到产地供应恢复缓慢，叠加钢厂铁水产量虽有下滑但仍在偏高水平，原料刚需仍有保障，短期焦煤价格支撑力度较强，持续性需关注产地供应及铁水产量变化。

　　热点讨论：银行新高后，如何看待煤炭红利相对性价比？

　　年初至今，CJ 银行板块累计上涨20.6%，位于全行业1/32 位，并于本周创新高；而尽管近期有所反弹，年初至今CJ 煤炭板块累计下跌8.5%，仍位于全行业32/32 位。与此同时，当前部分大型银行股的股息率已降至4%左右，低于部分煤炭头部公司的股息率，也接近目前保险资金平均负债端成本水平。考虑到险资增量资金仍在持续流入股票市场，为红利资产提供上涨动能，随着银行板块新高后，如何看待煤炭红利的相对性价比？通过测算发现，基于最新10Y 国债收益率以及农业银行/中国移动/长江电力2025E 股息率最新预测，中国神华当前位置股息率极限交易下仍有约6%-46%的空间，平均约27%左右。因此我们认为随着银行板块新高后，结合近期煤炭基本面边际向好，煤炭红利相对性价比突出，建议重视季度级别煤炭基本面与资金面共振的行情。（1）相对性价比：参考我们在报告《如何衡量本轮煤炭行情空间？》中的测算方式，基于2024 年以来的交易规律，若以10Y 国债收益率为锚，当前1.7%收益率水平下，中国神华的股息率交易范围为4.5%-6.3%，平均值为5.3%。若以农业银行/中国移动/长江电力最新2025E 股息率为锚，中国神华的股息率交易范围为3.5%-5.7% / 4.8%-7.2% / 3.6%-5.9%，平均值为4.6%/5.7%/5.1%。截至2025 年7 月11 日收盘，中国神华计算2025E 股息率为5.1%，距离中性交易下当前位置的10Y 国债/农行/移动/长电存在-4%/11%/-9%/1%的空间，但距离极限交易下当前位置的10Y 国债/农行/移 动/长电仍有14%/46%/6%/41%的空间，相对性价比突出。（2）板块观点：当前时点，我们继续看好季度级别的动力煤板块行情。一方面，考虑到需求端迎峰度夏旺季用煤需求季节性环比提升、高温天气及水电同比减弱共同催化火电同比恢复正增，且供给端在后续国家大型会议、活动举办在即的影响下，安监趋严或致使复产缓慢夯实供给偏紧状态，因此煤价结束探底后有望在三季度迎来震荡上行，基本面向好环境下市场对煤炭红利交易或更乐观，股价有望向上述测算的极限交易状态进行演绎。另一方面，随着保费持续增加及政策推动险资增配权益，叠加主流红利资产股价上涨后股息率下降进一步加重险资“资产荒”现象，险资有望将配置目标外溢至目前股息率仍具有明显性价比的煤炭红利标的。因此综合来看，动力煤板块有望在季度级别迎来基本面与资金面共振的上涨行情。

　　投资建议

　　边际配置推荐：1）长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业；2）转型成长：电投能源、新集能源；3）弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业；4）焦煤：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。

　　风险提示

　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。