核心观点

　　继续看好非银板块投资机遇。宏观层面，国内经济企稳叠加降准降息释放流动性，若美联储下半年降息将进一步改善海外流动性，提振A 股与港股市场活跃度，非银板块作为资本市场核心参与者直接受益。政策维度，证券业新规或将为券商多项业务带来营收增长，险资长周期考核政策释放投资收益弹性改善估值，资管产品带动权益市场，三大政策重塑行业生态并夯实基本面。

　　当前板块估值处历史中等分位，兼具高性价比与安全边际。

　　摘要

　　宏观维度：经济复苏与海外流动性改善共振。国内经济企稳迹象逐步凸显，叠加降准降息释放长期流动性，若下半年美联储开启降息周期，将进一步利好非银板块，拓宽国内货币政策空间，同时吸引外资回流港股及A 股市场。非银板块作为资本市场核心参与者，将直接受益于流动性环境改善带来的市场活跃度提升。

　　政策与行业维度： 当前政策组合拳正从多维度重塑非银行业生态。（1）证券行业：《关于加强自律管理推动证券业高质量发展的实施意见》出台，券商财富管理业务、投行业务及资管业务或将迎来扩容，利好行业整体营收增长；（2）保险行业：《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》或将促使险资加大高股息股票、长期国债等长久期资产的配置比例，释放险企投资端收益弹性，改善行业估值；（3）《金融机构产品适当性管理办法》（7 号令）或将加速非标转标进程，在当前国债利率不断下行的背景下，资金面流动性宽裕&配置压力较大，或将带动权益市场。利好券商财富管理业务、自营业务、资管业务等及保险的投资端。

　　我们认为，当前非银行业整体估值处于历史中等分位，呈现出较高的投资性价比与安全边际。其一，政策红利密集释放正加速转化为行业基本面改善动能，为估值修复提供确定性； 其二，宏观流动性改善预期与市场活跃度回升形成戴维斯双击潜力；其三，行业格局优化过程中，头部机构凭借综合服务能力与风险抵御优势，进一步夯实盈利底部。

　　风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。