核心观点

　　特朗普延长本于7 月9 日到期的对等关税暂停命令，陆续通过关税信函的方式通知8 月1 日起对日、韩等国加征20%到40%不等的关税，关税税率与4 月2 日对等关税差距不大。新一轮的关税威胁再起，避险情绪推升金价，同时，“反内卷”和经济刺激加码的预期令商品市场投资氛围明显转暖，有助于金银比的进一步修复。特朗普威胁8 月1 日起对铜进口征收50%关税，一旦落地，铜由抢出口的结构行情过渡到全球供需缺口的总量行情，铜价保持高位运行。

　　行业动态信息

　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.9%、0.2%、-1.9%、0.1%、0.6%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

　　关税威胁推升金价，商品情绪偏暖促进金银比修复（1）金银：关税威胁推升金价，商品情绪偏暖促进金银比修复。7 月7 日，特朗普延长原本于7 月9 日到期的对等关税暂停命令，陆续通过“关税信函”方式通知8 月1 日起对日、韩等21 个国家征收20%到40%不等的关税，信函威胁的关税税率与4 月2 日对等关税差距不大，重新拟定的关税税率取决于美国对关税谈判进展的认可程度。新一轮关税威胁再起，避险情绪推升金价。此外，贸易战对经济的负面影响逐步显现，美联储降息年内2 次降息的预期得到强化，特朗普及其政府高官本周四加大对美联储主席鲍威尔的攻击力度，换帅危机一触即发，或加速降息的到来可能。白银本周问鼎40 美元/盎司关口，COMEX 金银比价已从今年最高的104.5 修复至86.3，当前商品在“反内卷”叠加中国经济政策加码预期的偏暖情绪下，白银更容易获得资金的青睐，促进金银比进一步修复。

　　（2）铜：50%关税若落地，铜由抢出口的结构行情过渡到全球供需缺口的总量行情。特朗普称8 月1 日将落地50%的铜关税，针对特定商品的232 调查采用一系列立法程序，调查结果一经国会认可，则能够长期有效。一旦关税落地，往美国抢运铜的行为将戛然而止，原先每月约10 万吨到美国的铜不再去往美国进入LME 和SHFE 市场，结束非美市场低库存的趋势，价格层面将以COMEX 涨和LME、SHFE 跌来体现税率，当前COMEX-LME 价差计入的税率为27%。那么，LME 和SHFE 跌多少？美国原本每年进口60-70 万吨铜，上半年已累计进口约70 万吨，下半年以消化存货为主。全球总量今年是10-20 万吨的缺口，铜价格会从抢运的结构行情回归到总量的缺口行情，另外，美国作为重要的废铜出口国，50%的税差会限制废铜的流出，加剧铜元素的紧张。因此，预计LME 和SHFE跌幅有限，回归到结构性行情交易之前的LME9500-9600 平台，对应国内78000中枢，权益标的仍能享受高铜价带来的行业高利润。

　　风险分析

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。