【本周专题】

　　近期部分服饰制造公司公布2025 年6 月营收表现。1）公司层面：2025 年6 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-3.1%/+9.4%/-3.3%（2025H1累计同比分别-4.1%/+6.2%/+10.8%），月度数据有波动，但年初以来累计同比以稳健增长为主。2）行业层面：越南服饰出口2025 年以来同比快速增长，中国相关产品出口同比以稳健为主。

　　我们判断2025Q2 中游成衣制造出货基本正常，建议持续关注后续订单表现。我们根据行业情况及各公司业务表现估计：申洲国际2025H1 收入预计同比增长10%~15%/归母净利润预计同比增长0%~10%；华利集团2025Q2 收入同比有望保持10%~15%稳健快速增长/归母净利润预计同比-5%~+5%；伟星股份2025Q2收入/归母净利润预计同比下降10%~15%。中长期来看，关税仍有反复风险，各国仍在谈判过程中，行业震荡利好格局优化，我们判断有望驱使服饰制造产业链加速转移，龙头公司表现预计持续好于行业。

　　【本周观点】

　　服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025 年业绩修复、估值提升。2025 年以来运动鞋服品牌整体仍保持较为稳健的增长势头，同时我们判断库存和终端折扣也处于健康水位，展望2025 年，我们认为以户外运动以及跑步需求为代表的新消费赛道规模扩张速度可期。

　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为17 倍；同时推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为10 倍；关注高分红标的滔搏。

　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为14 倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025 年PE 为22 倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025 良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2026PE 为11 倍；关注比音勒芬、森马服饰。

　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，同时全年来看美国家具业务亏损有望收窄，当前股价对应2025年PE 为14 倍。

　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。

　　面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。

　　关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025 周大福经营利润同比增长10%，周大福当前股价对应FY2026PE 为18 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为26 倍。

　　服饰制造：关税政策落地或短期利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。

　　我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为12 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应　　2025 年PE 为16 倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025 年PE 为16 倍。

　　【近期报告】

　　2025 中期策略：关注功能性服饰、珠宝龙头，优选具备增量业务个股。2025H2期待服饰珠宝需求稳健复苏，关注产品/渠道层面的新趋势：1）产品多样化需求逐步显现，运动鞋服板块跑步和户外等功能性品类增长优异，具备差异化特性的古法金产品热度持续走高；2）渠道体验升级，零售管理和优化成为增长抓手，全渠道融合加速，新型门店业态如奥莱等发展迅速。我们梳理投资主线如下：1）投资主线一：品牌服饰关注基本面有看点的个股，推荐安踏体育、波司登、特步国际、海澜之家、稳健医疗、罗莱生活；2）投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，关注强产品/品牌力的周大福、潮宏基。3）投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头申洲国际、华利集团、伟星股份。

　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期