本期地方债发行与净融资发行环比均大幅上升，预计下期地方债发行和净融资环比皆上升。本期（2025.07.07-2025.07.13）地方债合计发行/净融资2317.90 亿元/1077.89 亿元（上期为721.39 亿元/216.76 亿元），下期（2025.07.14-2025.07.20）预计发行/净融资2511.83 亿元/1529.33 亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为14.17 年，较上期（2025.06.30-2025.07.06）的14.63 年有所缩短。

　　本期新增地方债发行提速，当前累计发行进度快于2024 年同期但慢于2023 年同期。截至2025 年7 月11 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为58.3%和50.6%，考虑下期预计发行为61.7%和54.3%。2024 年累计发行进度分别为48.5%/39.4% 和48.8%/40.2%， 2023 年累计发行进度分别为62.2%/57.2% 和62.7%/57.6%。

　　2025 年7-9 月计划发行的地方债规模合计25775 亿元，其中新增专项债为14048 亿元。截至2025 年7 月11 日，已有29 个地区披露2025 年7-9 月计划发行的地方债规模合计25775 亿元（7-9 月分别为12616 亿元、7642 亿元和5517 亿元），其中新增专项债为14048 亿元，去年同地区同期发行分别为25849 亿元和17054 亿元，去年全国同期发行分别为31948 亿元和21059 亿元。

　　本期发行特殊新增专项债547 亿元，置换隐债特殊再融资债发行286 亿元。截至2025年7 月11 日，特殊新增专项债累计发行5195 亿元（本期发行547 亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行18246 亿元（本期发行286 亿元），发行进度达91.2%，其中浙江等24 个地区已全部发完（本期无新增地区）。

　　本期10Y 和30Y 地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比下降。截至2025 年7 月11 日，10 年和30 年地方债减国债利差分别为11.47BP 和16.59BP，较2025 年7 月4日分别收窄1.20BP 和0.25BP（2025 年7 月4 日分别为12.67BP 和16.84BP ），分别处于2023 年以来历史分位数的8.90%和64.80%。本期地方债周度换手率为0.71%，较上期的1.04%环比下降。本期云南、内蒙古、大连等地区10-15Y 地方债收益率和流动性皆优于全国水平。

　　当前地方债的利差挖掘空间在缩小。以10 年期地方债为观察的锚，2018 年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP 左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP 上下，底部或在5-10BP 上下。

　　结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债具备一定的配置价值。建议重点关注7 年及以上期限地方债的配置价值，尤其是15/30 年期更具配置性价比。

　　综合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金等机构来说，当前地方债仍具交易价值，可以择机把握地方债的投资机会。建议可以重点关注10 年期、15 年期（骑乘收益较为可观，同时成交活跃度较好）以及20-30 年期（绝对票息高、成交活跃度高）地方债的参与机会，具体择券挖掘估值性价比高且流动性较好的地区。

　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。