公司积极丰富产品矩阵、强化常温产品，整合蒙牛奶酪后加强C 端渠道多元化及B端渠道协同，叠加协同释放、提升费效，2025H1 盈利能力显著增强。

　　投资要点：

　　投资建议：上 调至“增持”评级。上调公司2025-2027 年EPS 预测至0.44（+0.01）、0.64（+0.01）、0.85（+0.01）元，分别同比增长97.7%、46.8%、32.6%。参考可比公司平均估值，考虑公司产品及渠道创新能力较强、合并后协同效应释放提升销售和管理费效，给予公司2025 年3.2X P/S，对应目标价上调至33.20 元。

　　公司预计2025H1 盈利显著提升。公司发布2025H1 业绩预增公告，预计2025H1 实现归母净利1.20-1.45 亿元、同比增长56.29%-88.86%，扣非归母净利0.90-1.15 亿元、同比增长58.22%-102.16%。

　　2024 年妙可蓝多收购蒙牛奶酪后于同年7 月1 日起并表，与同期经追溯调整后的数据相比，归母净利同比增长68.10%-103.12%，扣非归母净利增长58.22%-102.16%。报告期内公司盈利能力显著提升，主要得益于奶酪营收同比上升、原材料成本下降，以及降本增效措施成效显现推动销售费用率同比优化。

　　加强产品和渠道创新，放眼新增长。产品上，公司聚焦奶酪主业，产品矩阵不断丰富和优化，C 端奶酪棒稳低温拓常温、不断推出新形态产品，深化家庭餐桌和即食营养场景的覆盖，B 端双品牌运作、产品互补，蒙牛奶酪B 端品牌爱氏晨曦优势产品为稀奶油和黄油，妙可蓝多主品牌B 端优势产品为马苏里拉、奶酪片、原制奶酪，强化组合协同；渠道上，公司C 端从以KA 为主逐步走向多元化，积极布局零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道，B 端强化与餐饮企业和工业企业合作。随着产品及渠道端不断焕发创新活力，我们预计未来有望持续释放增长潜能。

　　整合蒙牛奶酪业务，强化协同、提升效率。经整合蒙牛奶酪后，公司从上游采购到下游销售，从经营管理到品牌效应，全方位加强协同和相互赋能。公司积极推进精细化和管理精准化运营，我们认为通过逐步提升销售和管理费效，公司净利率有望进一步提升。

　　风险提示：行业竞争加剧、原料成本大幅上行、出现食品安全事件。