投资要点:

　　对于炼焦煤，6 月以来焦煤期货持续上涨，主力合约从709.0 元/吨涨至924.5元/吨，波动较大。我们认为其上涨大致可归为以下原因。（1）5 月底6 月初，焦煤主产区山西省先后发生四起矿难，安监力度升级，涉及焦煤大矿，生产有减量；（2）外蒙古政坛波动，可能涉及煤炭资源腐败等问题；叠加5-6 月蒙煤贸易商亏损严重，通关量环比回落。（3）6-7 月，虽处钢材淡季，但国内铁水产量维持高位水平，焦煤需求韧性较强。（4）焦煤主力合约最低跌到约700 元/吨，基本上达到了成本曲线左侧的外蒙古矿山成本水平；（5）前期跌的太流畅，空头情绪充分宣泄，技术面存在反弹诉求；（6）宏观层面，反内卷带动整体工业品情绪高涨、盘面上行。对于后市展望，短期来看，供给端，7 月生产缓慢恢复（如下文周度数据回顾所示）、7.11-15 蒙煤闭关、通关量预计维持低位，需求端7 月份铁水在钢厂高利润之下预计维持高位，叠加反内卷情绪高涨以及7 月底中共中央政治局会议提供预期支撑，预计短期焦煤价格或呈现震荡偏强走势。风险方面则关注下旬供给恢复情况以及市场情绪降温对盘面价格影响。

　　周度数据回顾：

　　动力煤来看，高温来袭、煤价节节上涨。本周（7 月4 日-7 月11 日）煤炭供需关系延续优化，港口煤炭库存保持去化，港口煤价继续上涨（本周港口煤价周环比提升9 元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别+8 元/吨、-1 元/吨、+2 元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至7 月9 日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升1.42pct，前期停产减产的煤矿有所复产，但整体产量回升幅度有限，主要系个别煤矿倒工作面造成短期减产以及主产区汛期降雨频繁对部分露天矿生产及运输的持续制约所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，本周大秦线日均发运量周环比减少6.55 万吨，呼铁局日均批车数周环比增加7 列。在生产回升有限且产地发运整体仍然偏低之下，本周港口日均调入量环比减少5.78 万吨。（3）进口煤方面，受内贸煤价格上涨影响，进口煤价格亦有上涨，叠加海运费有上涨，故此相较上周，动力煤国内外价差未明显扩大，整体来看，海外中高卡煤性价比依然不高、低卡煤性价比较前期略有恢复。（4）需求端，据中国新闻网消息，7 月9 日17 时10 分，中国南方电网最高电力负荷达2.52 亿千瓦创历史新高，连日高温带来居民用电需求攀升、带动电厂日耗攀升，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别上升19.5/41.3 万吨。同时，根据气象部门预测，2025 年夏季中国南方地区气温偏高、高温天气较常年偏多，电厂日耗有望继续攀升，对煤价上涨构成利好。

　　（5）电厂库存方面，7 月9 日沿海+内陆25 省电厂库存12461.4 万吨，较2024　　年同期仍低499.3 万吨。（6）非电需求端，冶金、化工等非电终端维持刚需采购，整体呈现淡季季节性下滑。本周化工耗煤环比下降1.72pct，铁水产量本周环比下降1.55 万吨，水泥开工率截至7 月3 日环比下降1.15pct。（7）港口端，港口库存持续去化，本周北方港口库存周环比下降67.90 万吨。整体来看，生产与发运仍处较低水平，下游电厂日耗因高温天气来袭节节攀升，供需维持回暖，港口库存流畅去化、港口煤价延续上涨。后续关注主产区汛期干扰结束后煤矿生产恢复情况以及高温天气、港口去库的持续性。

　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周供应有所回升、但幅度有限，样本煤矿（7/3-7/10）产能利用率环比提升0.25pct，蒙煤甘其毛都口岸平均通关量为764 车（七日平均值），周环比上升66 车，但由于蒙古国那达慕大会开启（7.11-7.15），口岸闭关5 天，供给短期由紧转松依然不明显。需求端，铁水产量本周环比下降1.55 万吨，但仍处高位，刚需有一定支撑，且随着黑色系盘面大幅拉涨，市场情绪偏乐观，下游焦企积极补库，焦煤成交氛围良好，使得焦煤生产企业库存周环比下降25.74 万吨，去化显著。整体来看，本周焦煤供给恢复有限、铁水产量保持韧性、期货盘面大涨带动下游补库情绪转好，生产企业库存显著去化，且部分焦企开启焦炭首轮提涨、炼焦煤供需格局短期有所改善、煤价有所上涨。后续继续关注煤矿生产恢复情况、蒙煤通关情况，以及铁水产量表现与下游钢厂利润情况。对于焦炭，供给端，由于原料煤价格开启上涨，焦化厂利润被压缩，焦化厂开工多保持稳定或有一定幅度限产，本周焦企产能利用率环比降低0.23pct 至74.79%。需求端，正如前文所述，铁水产量维持韧性，钢厂维持盈利且情绪有所转好，刚需支撑与补库需求均较足。故此在开工下降与下游补库之下，本周焦炭库存实现去化。整体来看，焦炭供需短期偏紧，产业有提涨预期，短期价格震荡偏强，后续同样关注铁水