【今日焦点】

　　全球外汇周报

　　关税扰动风险预期

　　本周市场将继续关注有关贸易谈判的最新进展，目前看，在8 月1 日最后期限之前，特朗普或增加施压的力度。

　　但市场目前的一致预期仍然是协议将在8 月前后落地，因此我们认为关税带来的扰动或边际下降；而经济数据方面，美国6 月最新的CPI 通胀数据作为7 月FOMC 前最后一个关键数据，以及随后的零售销售数据可能将成为市场关注的焦点。目前看，美元具备一定的反弹基础，但考虑到关税不确定性仍高，市场的波动或不会提升过多。

　　A 股市场：A 股策略

　　哪些行业有望受益“反内卷”？

　　近期资本市场对于“反内卷”关注度持续升温，我们认为新一轮相关政策或将逐步落地。相较于历史上供给侧改革，光伏组件、新能源汽车、储能系统以及电商平台等新兴领域或为本轮“反内卷”政策重点关注领域；政策主线层面，推动产能出清、抑制无序竞争双主线并行，技术服务升级及行业格局优化为中长期要素。政策推动下，此前存在供需失衡以及低价竞争的行业有望夯实盈利底部，中长期行业竞争格局有望优化，实现高质量发展。市场表现层面，短期政策预期进一步加强以及相关措施的逐步落地有望继续带动相关行业估值修复，后续行情持续性以及扩散范围有赖于盈利修复以及需求回暖幅度，若后续政策供需两侧协同发力，出现需求侧共振，行情持续性及辐射范围有望加强。受益领域方面，结合行业产能周期位置，供给侧待充分出清、经营指标待改善行业或具更大改善空间。

　　全球：主题策略

　　美元霸权的“双锚”——从国家信用的“法理之锚”到全球市场的“功能之锚”货币锚是货币价值稳定的基础。在贵金属时代，货币如金、银本身具有内在价值，能够自我锚定，其购买力由稀缺性和实际用途支撑。然而，进入信用货币时代后，需要依赖外部锚定机制维持信任。本文认为，美元的国际货币地位依托于独特的“双锚”体系。首先是任何主权信用货币都赖以存在的“法理之锚”，即以美国主权信用和制度体系为保障的法定货币属性。更为关键的是美元独有的“功能之锚”——一个能提供全球公共品的广阔、深厚且高效的金融市场。但历史的钟摆正在转向，当今世界正经历百年未有之大变局，美元霸权的内生矛盾日益显现，为人民币国际化创造了战略窗口。通过继续深化金融改革开放，不断拓展金融市场的广度和深度，人民币有望在构建多元、平衡的国际货币新秩序中发挥建设性作用。

　　海外市场：海外策略

　　关税又升级了吗？

　　7 月4 日“大美丽”法案通过后，决定下半年海外市场的三大因素之一的财政和税改已基本尘埃落地，特朗普的焦点又再度转向贸易和关税，近期接连宣布了一系列令人“眼花缭乱”的新政策，让市场担心好不容易“消停”了三个月的关税战是否又面临升级风险。的确，如果不紧密追踪关税变化的话，很容易给人又再度大幅升级的感觉，但市场的反应却出奇的“冷静”，美股反而屡创新高。

　　大宗商品：图说大宗

　　图说大宗：“反内卷”提振商品看涨情绪

　　“反内卷”提振商品看涨情绪，多晶硅、工业硅、黑色系价格涨幅居前。长期以来，国内光伏产业链的“内卷”一直受到高度关注。以2024 年国内产能/实际消费数据计算，多晶硅供大于求幅度大于工业硅。近期我们观察到供给侧改革积极信号正频频出现，行业格局有望迎来改善。后续建议关注需求侧反馈。

　　科技硬件：观点聚焦

　　消费电子2025 下半年展望：AI 重构创新边界

　　展望2025 年下半年，我们认为端侧AI 多终端落地及逐步下沉，部分环节渐进式升级将引领消费电子行业成长，建议关注AI 手机硬件升级及加速渗透、AI 可穿戴新终端形态的创新、光学行业重启升规升配三大投资机会。手机&光学市场方面，2H25 手机市场需求平稳，关注光学行业升规升配和盈利改善；端侧AI 硬件方面，多终端创新加速落地，关注AI 手机加速渗透、AI 可穿戴新终端形态；端侧AI 软件方面，L3 时刻加速到来， AI Agent 或改变人机交互入口、重塑生态。

　　思科(CISCO)(CSCO.US)：首次覆盖 跑赢行业

　　穿越周期的网络基建领军者，AI 时代再出发

　　首次覆盖思科(CISCO)（CSCO）给予跑赢行业评级，目标价78.00 美元，基于P/E 估值法，对应FY2026E 19倍P/E。公司是全球领先的网络解决方案供应商，未来有望受益于AI 基础设施建设及AI 赋能。我们预计公司2025/26 财年EPS 分别为3.79/4.03 美元，2024-2026 财年，CAGR 为3.9%。目前交易于2025/26 财年18/17倍P/E，首