事件：

近期，中船系公司发布2025H1 业绩预告：

中国船舶：

1）25H1 业绩预告归母净利润28–31 亿元，同比增长98%–119%。

2）单Q2，公司预计实现归母净利润16.73-19.73 亿元，同比增长66%到95%。

中国重工：

1）25H1 业绩预告归母净利润15–18 亿元，同比增长182%–238%2）单Q2，公司预计实现归母净利润9.8-12.8 亿元，同比增长147%到222%。

中国动力：

1）25H1 业绩预告归母净利润8-11.5 亿元，同比增长68%–142%2）单Q2，公司预计实现归母净利润4-7.5 亿元，同比增长3%到94%。

评论：

1、中国船舶等公司业绩显著超预期

高价订单的密集交付+原材料成本剪刀差的逻辑，均为中船系的造船股贡献了显著的利润弹性。考虑到当前中国船舶的在手订单依然饱和，高价订单正处于交付前段，后续利润弹性有望逐步放大。

此外，替代燃料的逻辑已得到彻底夯实：2025 年 1-6 月全球替代燃料船舶订单为 151 艘，较 2024 年同期的 179 艘减少 28 艘，但总吨位从 820 万载重吨跃升至 1460 万载重吨，增幅达 78%。这种 "数量下降、吨位上升" 的特征，反映出船东更倾向于订购大型高效的绿色船舶。

中国动力旗下中船柴油机，具备替代燃料发动机加速渗透的逻辑，我们认为，哪怕在新船市场呈现压力的背景下，中国动力仍将显现卓越的α。

2、新船价格指数企稳回升，6 月新船订单量环比增长1）船价基本止跌企稳：5 月份散货船和集装箱船新船价格指数分别为170 点、117 点，油船新船价格指数环比下跌1 点至212 点。6 月份克拉克森新船价格指数稳定在186 点的位置，甚至实现小幅的企稳回升（截止今年6 月底，克拉克森新造船价格指数收于187.11 点，较5 月小幅上涨0.42 点）。

2） 新船订单量环比有所增长：在今年5 月，全球新船订单量下落至178 万CGT，成为近4 年来的单月最低水平，但尽管如此，新船价格并无更多下行动力（这表明二三线船东对于远期船位的报价已无更多调整空间，而龙头船厂的报价依然有韧性）；今年6 月，全球新船订单达到254 万CGT，同比下跌81%，但环 比增长44%。

3）部分船型的二手船交易量有复苏：如二手油轮市场较为活跃，VLCC 船价的上行趋势依然稳健；此外，6 月灵便型散货船买卖市场强势回暖，创下年内迄今最高月度成交纪录。

3、两船重组即将进入尾声，巨无霸船企龙头浮出水面上周，中国船舶、中国重工发布公告，联合重组方案获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过，这意味着两船合并即将进入尾声。合并后的公司将成为全球体量最为庞大的造船股，也将更显著地重塑全球造船的市场格局。

4、投资建议

考虑到当前船价企稳+二手船交易量复苏，且6 月新船订单量初步呈现环比上涨的态势。我们认为船市已初步呈现短期复苏的迹象，叠加两船公司业绩超预期，我们继续强烈推荐中国船舶、中国动力，把握船舶板块左转右的契机！

风险提示：新船订单持续下滑风险；全球宏观贸易环境发生重大变化；船东对于IMO 环保新规维持持续观望的态度；原材料、汇率等要素变化。